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? 標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)過2022年的下跌，目前可能已經(jīng)相對「便宜」；? 但是要在這個市場中發(fā)現(xiàn)價值，仍然不是一件容易的事；? 2023年，投資者應(yīng)保持謹慎，關(guān)注個股的質(zhì)量和估值。華爾街流傳著一個說法，說的是，只要市場上仍有對股指上漲持有疑慮的投資者，那么股指就仍有繼續(xù)上漲的潛力，因為這些投資者仍然有潛力轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌馁I家，為市場投入資金，提供上漲動力；相反，當(dāng)所有人都已經(jīng)看漲時，則說明接下來可能沒人買入了，投資者此時需要額外小心！2022年，華爾街就仍然存在許多懷有疑慮的投資者。在2021年SPACs、加密貨幣挖礦、電動汽車，以及其他投機公司和板塊的繁榮過后，美股的估值出現(xiàn)了失控。因此，2022年年初，市場就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的熊市。而2021年的刺激計劃也在帶來諸多「后遺癥」，宏觀風(fēng)險積聚，通脹攀升，隨后，美聯(lián)儲強調(diào)了鷹派的立場，投資者沒有料到的是，F(xiàn)ed會連續(xù)七次上調(diào)關(guān)鍵利率。無論如何，2023年美股市場表現(xiàn)可能會比2022年好一些，但是投資者也不能掉以輕心，這不意味著今年就會是一個好年景。錨定偏差風(fēng)險投資者在2022年犯的最大錯誤之一，就是購買那些大幅下跌過后，看起來「便宜」的股票。2022年5月，我們借Coinbase Global Inc (NASDAQ:COIN)這個例子，討論了這一舉措的風(fēng)險。該股是一個經(jīng)典的案例，其股價先是下跌了90%，隨后又再次腰斬。通常，我們稱這種風(fēng)險為「錨定偏差」（Anchoring bias），指人們心中有一個初始價位，即使后來價格發(fā)生變化，人們也并不能及時更新心理價位，從而出現(xiàn)投資失敗。而在進入2023年市場之際，這個風(fēng)險似乎持續(xù)存在，因為股市在大幅下跌之后，眼下似乎仍然并不便宜，再一次，市場失去了基本的錨定目標(biāo)價。展望未來，基于普遍預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率約為17倍。這是一個合理，但難以令人信服的倍數(shù)，尤其是考慮到2023年企業(yè)利潤面臨的下行風(fēng)險。事實上，今年企業(yè)的預(yù)期已經(jīng)下降了一段時間。企業(yè)利潤率回歸風(fēng)險美股面臨的不僅僅是美聯(lián)儲加息或經(jīng)濟衰退等短期威脅的問題——從長遠來看，這些因素并不那么重要。華爾街目前最大的擔(dān)憂，不是經(jīng)濟輕度衰退引發(fā)的企業(yè)盈利下降，而是企業(yè)從大流行的爆發(fā)性增長后回歸正常值。企業(yè)利潤率正處于70年來的最高水平，即使在高度通脹的環(huán)境下，美國企業(yè)也能夠?qū)⒋蟛糠衷黾拥某杀巨D(zhuǎn)嫁給最終客戶。至少到目前為止，大多數(shù)消費者都愿意忍受這些上漲并繼續(xù)消費。然而，某一時刻，情況將會發(fā)生改變。如果，眼下市場的估值是基于企業(yè)更常態(tài)化的利潤率指標(biāo)，那么單是「回歸常態(tài)」這一點，就可能會推動市場的大幅下滑。風(fēng)險太多假設(shè)利潤率恢復(fù)到了疫情前的水平，標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率將超過20倍——這個倍數(shù)反映了相對平穩(wěn)的、多年利潤增長水平。然而，美國跨國公司正在應(yīng)對美元大幅走強的局面，最嚴重的影響將在2023年出現(xiàn)。與此同時，這些大型企業(yè)在全球各個國家的當(dāng)?shù)馗偁帉κ郑瑒t以當(dāng)?shù)刎泿庞嬎阕约旱氖杖牒屠麧?，因此也擁有更大的競爭?yōu)勢。此外，全球供應(yīng)鏈問題仍未解決。同時，全球經(jīng)濟衰退陰霾籠罩，在2023年的某個時候，美國的消費者勢必也會有所感受。總體而言，現(xiàn)在很難樂觀地認為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟下，美國股市仍然具有吸引力。市場看上去似乎是比此前便宜，但是風(fēng)險卻無處不在，無論從基本面的哪個角度來看，其都不便宜。而且，市場情緒也并未有觸底的信號。2023年將是充滿挑戰(zhàn)的一年，投資者需要藉助扎實的分析，靈活的交易和十足的耐心，才能在整體市場極具風(fēng)險的情況下，獲得較好的回報。