在目前已上市的A股企業(yè)中，有不少公司通過蘋果產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)自身業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，比如立訊精密、勝利精密、藍(lán)思科技等。然而，一旦被踢出“果鏈”，信仰危機(jī)爆發(fā)的后果可想而知，此前被剔除蘋果供應(yīng)商的歐菲光股價(jià)已自23.62元/股高位后迅速回撤。成也蕭何，敗也蕭何。如今，又有一家蘋果供應(yīng)商—捷邦科技申請(qǐng)上市，它能夠避免歐菲光的前車之鑒嗎？

增收不增利？

招股書顯示，捷邦科技為定制化的精密功能件和結(jié)構(gòu)件生產(chǎn)服務(wù)商，產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、一體機(jī)電腦、智能家居、3D 打印、無人機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域；同時(shí)公司也向新材料領(lǐng)域延伸，開發(fā)出在力學(xué)、導(dǎo)電等方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的碳納米管產(chǎn)品，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域。

經(jīng)過多年的積累，捷邦科技擁有一眾豪華客戶名單。公司直接客戶主要為富士康、比亞迪、偉創(chuàng)力、藍(lán)思科技、廣達(dá)電腦、仁寶電腦、可成科技等知名制造服務(wù)商或組件生產(chǎn)商，產(chǎn)品最終應(yīng)用于蘋果、谷歌、亞馬遜、SONOS 等知名消費(fèi)電子終端品牌。

2018年至2021年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），公司的營(yíng)業(yè)收入分別為4.48億元（單位：人民幣，下同）、6.07億元、8.57億元和4.79億元，2018年至2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.27%。與此同時(shí)，歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為-230.28萬元、6855.57萬元、6981.06萬元、5045.31萬元。無論是營(yíng)收還是歸母凈利潤(rùn)，都呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

然而，盡管營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，但捷邦科技的毛利率表現(xiàn)卻不樂觀。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為34.55%、33.71%、29.56%和28.13%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

盈利能力下降的原因，在于捷邦科技面對(duì)下游強(qiáng)勢(shì)客戶，話語權(quán)較弱。公司主要終端品牌客戶比拼過不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，通常每季度要求功能件和結(jié)構(gòu)件廠商對(duì)上季度的料號(hào)進(jìn)行重新報(bào)價(jià)，通過降低采購價(jià)格等方式加強(qiáng)成本管控，從而影響了上游精密功能件及結(jié)構(gòu)件等配套產(chǎn)品供應(yīng)商的盈利能力。

分業(yè)務(wù)而言，捷邦科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來自傳統(tǒng)精密功能件、柔性復(fù)合精密功能件、金屬精密功能結(jié)構(gòu)件及碳納米管四大業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)用于筆記本電腦、智能家居的傳統(tǒng)精密功能件的銷售收入分別為3.19億元、3.18億元、3.36億元和1.87億元，收入規(guī)模較為穩(wěn)定。占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.97%、54.26%、40.31%和39.43%，占比呈下降趨勢(shì)。

與此同時(shí)，同樣應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、一體機(jī)電腦、智能家居的柔性復(fù)合精密功能件銷售收入增長(zhǎng)較快。報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)收入分別為9226.18萬元、2.35億元、4.20億元和2.22億元，2018年至2020年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)113.45%。公司柔性復(fù)合精密功能件產(chǎn)品收入增長(zhǎng)，一方面主要由于蘋果的平板電腦、筆記本電腦和一體機(jī)電腦產(chǎn)品出貨量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，另一方面在于精密功能件單位價(jià)值量不斷提升，最近三年，捷邦科技應(yīng)用于平板電腦的柔性復(fù)合精密功能件平均單位價(jià)格分別為0.33元/PCS、0.55元/PCS和0.64元/PCS。

此外，2018年重點(diǎn)開拓的金屬精密功能結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)目前處于快速發(fā)展階段，產(chǎn)品主要包括多功能聲學(xué)密封屏蔽金屬蓋、主板金屬屏蔽支架、散熱屏蔽罩等，收入增速較快。報(bào)告期內(nèi)，公司金屬精密功能結(jié)構(gòu)件銷售收入分別為1416.74萬元、3257.47萬元、7201.93萬元和 6127.93萬元，呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，該公司碳納米管產(chǎn)品銷售收入分別為 0.00 萬元、0.00萬元、562.42 萬元和 431.68 萬元，銷售規(guī)模較小，目前仍主要處于向下游客戶的認(rèn)證及導(dǎo)入過程中。

總體而言，應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦、一體機(jī)電腦、智能家居的傳統(tǒng)精密功能件和柔性復(fù)合精密功能件業(yè)務(wù)，是捷邦科技的營(yíng)收主力，所以該應(yīng)用領(lǐng)域的客戶均為話語權(quán)較強(qiáng)的大型廠商，因此捷邦科技的毛利率才會(huì)逐漸下滑。

背靠大客戶好乘涼？

與大客戶深度綁定的優(yōu)勢(shì)，在于憑借客戶的行業(yè)資源，業(yè)務(wù)能夠高速發(fā)展，但高成長(zhǎng)能否持續(xù)還需畫一個(gè)問號(hào)。

捷邦科技的客戶集中度較高問題，值得投資者關(guān)注。該公司的直接客戶主要為富士康、廣達(dá)電腦、仁寶電腦、可成科技、比亞迪等電子產(chǎn)品制造服務(wù)商和組件生產(chǎn)商，再由其集成組裝后銷售給蘋果、谷歌、亞馬遜和SONOS等終端品牌廠商。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，按受同一實(shí)際控制人控制的客戶合并計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技向前五大客戶合計(jì)銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為84.05%、80.01%、81.03%和81.82%，其中對(duì)第一大客戶富士康的銷售金額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為35.58%、36.85%、39.52%和37.93%，客戶集中度較高。

從終端品牌廠商來看，公司大部分產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果的平板電腦、一體機(jī)電腦和筆記本電腦等產(chǎn)品，產(chǎn)品中最終應(yīng)用于蘋果產(chǎn)品的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為85.22%、77.95%、81.27%和85.50%，下游品牌廠商集中度高。

進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，為捷邦科技的產(chǎn)品質(zhì)量做了背書，但公司亦面臨盈利來源單一的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期的危機(jī)暫且不談，短期對(duì)財(cái)務(wù)的壓力顯而易見。

一方面，正如上文所言，背靠大客戶導(dǎo)致捷邦科技面臨增收不增利的尷尬。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)富士康的銷售產(chǎn)品毛利率呈持續(xù)下滑趨勢(shì)。另一方面，公司應(yīng)收賬款高企，對(duì)流動(dòng)性造成影響。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.99億元、2.53億元、3.70億元和2.83億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為67.75%、61.49%、61.52%和 52.07%。

更為關(guān)鍵的是，由于下游客戶主要為富士康、廣達(dá)電腦、仁寶電腦等大型電子產(chǎn)品制造服務(wù)商，所以公司產(chǎn)品銷售區(qū)域以境內(nèi)保稅區(qū)為主，而境內(nèi)保稅區(qū)均以境外銷售計(jì)。所以該公司外銷銷售收入占比近九成，分別為3.80億元、5.29億元、7.51億元和4.11億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.31%、90.22%、89.99%和86.67%，占比高于同行業(yè)可比公司平均水平（37%）。

由于外銷主要以美元進(jìn)行結(jié)算，所以公司的利潤(rùn)受到匯率波動(dòng)影響。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損益金額分別為-311.26萬元、-105.94萬元、2654.27 萬元和477.66 萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額（扣除股份支付影響后）的比例分別為-4.17%、-1.22%、32.40%和 9.38%。

入局鋰電池引新看點(diǎn)

近年來，以智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，市場(chǎng)增速有所放緩，產(chǎn)品整體功能及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也趨于穩(wěn)定。為了開拓新的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線，捷邦科技把目光對(duì)準(zhǔn)了新能源汽車賽道，拓展碳納米管業(yè)務(wù)，入局鋰電池市場(chǎng)。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，捷邦科技在材料領(lǐng)域開發(fā)了在力學(xué)、導(dǎo)電等方面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的碳納米管產(chǎn)品，產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池領(lǐng)域，該業(yè)務(wù)目前尚處于起步階段，于2020 年才形成收入。

從前景來看，降低能源消耗，減少碳排放，加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)已經(jīng)成為當(dāng)前全球發(fā)展趨勢(shì)。近年來在世界各國大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)的背景下，全球新能源汽車市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展期。在此背景下，全球動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)出貨量保持高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。根據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到 2023年，全球動(dòng)力鋰電池需求量將達(dá)511GWh，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 44.56%，我國動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)規(guī)模達(dá)313.3GWh，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44.89%。

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，由于碳納米管導(dǎo)電劑的性能優(yōu)勢(shì)，其在動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的滲透率從不斷提高，預(yù)計(jì)2023年將達(dá)到82%，有望逐漸替代炭黑成為動(dòng)力鋰電池的主流導(dǎo)電劑。

而從產(chǎn)值來看，動(dòng)力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料的市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。全球市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)到2023年，全球動(dòng)力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場(chǎng)產(chǎn)值將逾47.9億元，2020-2023年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38.55%。國內(nèi)市場(chǎng)方面，預(yù)計(jì)到2023年，國內(nèi)動(dòng)力鋰電池用碳納米管導(dǎo)電漿料市場(chǎng)產(chǎn)值將達(dá)到34億元。

事實(shí)上，2021年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游多家企業(yè)業(yè)績(jī)“劇增”。諾德股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比增長(zhǎng)7409.93%。多氟多歸母凈利潤(rùn)達(dá)12.60億元，增幅達(dá)2490.80%。凈利潤(rùn)的超高增幅，也反映了鋰電池原材料新材料產(chǎn)品市場(chǎng)的高景氣度。前景雖好，然而，碳納米管的發(fā)展能否如上述新材料產(chǎn)品一樣如火如荼呢？即便碳納米管產(chǎn)品能夠廣泛應(yīng)用，公司下游市場(chǎng)及客戶的開拓，仍需要一段時(shí)間。

綜上所述，與知名終端品牌或直接客戶建立穩(wěn)定的供應(yīng)鏈關(guān)系，形成了捷邦科技較為堅(jiān)實(shí)的客戶壁壘，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。然而，客戶集中帶來的盈利能力下滑、盈利來源單一、應(yīng)收賬款高企、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視，公司的成長(zhǎng)性仍有待考驗(yàn)。而入局鋰電池市場(chǎng)，則成為其豐富收入來源，增加業(yè)務(wù)想象力的新看點(diǎn)。