根據(jù)谷歌趨勢(Google Trends)的數(shù)據(jù)，“衰退”一詞的搜索量在過去一個月里翻了一番。富蘭克林鄧普頓投資研究院院長、首席市場策略師Stephen Dover指出，兩個主要因素導(dǎo)致了人們近期對經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂加劇:俄烏局勢的影響，以及美國國債收益率曲線倒掛。

俄烏局勢升級導(dǎo)致能源、食品和其他大宗商品價格飆升。大宗商品價格上漲帶來了雙重麻煩。一方面，價格上漲削弱了家庭和企業(yè)的購買力，也加劇了本已高企的通脹。另一方面，這可能會迫使美聯(lián)儲更激進地加息。

收益率曲線倒掛是二戰(zhàn)后美國經(jīng)濟衰退的一個較好的預(yù)測指標(biāo)。自1970年以來，在每次美國經(jīng)濟衰退之前，收益率曲線都會出現(xiàn)倒掛。收益率曲線衡量不同期限利率之間的差值(“利差”)。一年前，10年期和2年期債券收益率之間的差值為1.6%。目前，它實際上是零。其他長短期債券之間的利差已經(jīng)轉(zhuǎn)為負值，如30年期國債和5年期國債之間的利差。

收益率倒掛受貨幣政策影響

智通財經(jīng)APP了解到，較長期和較短期債券之間的利差通常為正，反映出流動性和不確定性溢價。平坦或倒掛的收益率曲線是非典型的，通常反映了市場對未來增長放緩和通脹降低的預(yù)期。

Stephen 表示，收益率曲線的預(yù)測能力可能不如過去那么強，因為近年來的非常規(guī)貨幣政策(尤其是大規(guī)模債券購買或“量化寬松”)人為壓低了長期利率，扭曲了收益率曲線的形狀。

美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表上充斥著債券(擁有超過8萬億美元的國債和抵押貸款支持證券)，規(guī)模大約是2008年全球金融危機前的10倍。

但這一點可能被夸大了。自2008年以來，美國政府未償債務(wù)的總存量增加了20萬億美元——從9萬億美元增至29萬億美元。美聯(lián)儲并沒有壟斷美國國債市場，它只吸收了大約三分之一的凈新增政府債務(wù)。過去14年發(fā)行的新債券中，大約三分之二掌握在投資者手中。

再次回顧二戰(zhàn)后的歷史，Stephen 表示，自 1945 年以來的大多數(shù)經(jīng)濟衰退都是由美聯(lián)儲收緊政策造成的。今年早些時候，美聯(lián)儲宣布自2018年以來的首次加息，目前通脹率遠高于美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

根據(jù)美聯(lián)儲的點陣圖，2022年年底基準(zhǔn)利率的中值將在1.9%左右，然后在2023年升至2.8%。

消費者支出或面臨壓力

此外，貨幣政策收緊的同時，美國和全球的GDP增長可能遭遇強勁阻力。對于大多數(shù)發(fā)達和新興市場的家庭來說，由于去年的物價飆升，實際工資(名義工資和通脹之間的差值)已經(jīng)在下降，而生活成本卻在上升。例如，根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，從2021年2月到2022年2月，美國的實際平均時薪下降了2.6%。

實際工資的下降最終會抑制消費支出。無論如何，隨著新冠疫情后被壓抑的需求消退，這些支出可能會放緩。值得注意的是，美國個人儲蓄率在疫情期間飆升至近20%，現(xiàn)在已降至6.3%，低于疫情之前的水平，這表明家庭可能很快開始收緊錢袋。此外，更高的通脹將更快地侵蝕疫情間積累的超額儲蓄，進一步影響預(yù)期需求。

這不僅僅出現(xiàn)在美國，因為世界各地的家庭和企業(yè)都面臨著同樣的實際收入和購買力壓力。因此，美國出口可能無法抵消國內(nèi)支出放緩的影響。

較少的寬松財政政策無濟于事

未來兩年美國經(jīng)濟面臨的另一大阻力將是財政政策。疫情期間對家庭的直接支付、大規(guī)模的醫(yī)療保障支出，以及其他刺激計劃，今明兩年都不會重現(xiàn)。根據(jù)布魯金斯學(xué)會的數(shù)據(jù)，由于政府支出減少，美國今明兩年的GDP增長將下降約2%。

這對經(jīng)濟來說可能是個問題，因為在二戰(zhàn)后的美國歷史上，貨幣和財政政策從未像未來七個季度那樣同時出現(xiàn)收縮。

鑒于許多跡象表明未來一年經(jīng)濟增長將放緩，因此盈利預(yù)期呈下降趨勢也就不足為奇了。

美國企業(yè)利潤增長已經(jīng)快速放緩。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，2022年第一季度的企業(yè)收益已經(jīng)低于5%的年增長率，這是五個季度以來的最慢增速。除能源外，大多數(shù)行業(yè)的盈利預(yù)期被加速向下修正。

資本市場已經(jīng)做出反應(yīng)

投資者可能已經(jīng)消化了其中的許多因素，因為基于未來12個月收益的市盈率已從峰值水平下降了20%以上?？礉q股票需要以下因素:通脹放緩、 供應(yīng)鏈改善、經(jīng)濟增長放緩程度低于預(yù)期、盈利修正更積極、公司能將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者。盡管當(dāng)前的預(yù)期和條件可能并未指向這一結(jié)果，但有證據(jù)表明負面情緒可能過度了。

許多人都在談?wù)摻?jīng)濟衰退。債券市場正在發(fā)出經(jīng)濟衰退的信號。這個結(jié)果看起來仍然可以避免。但Stephen認為，投資者應(yīng)保持謹慎，即使美國可以避免經(jīng)濟衰退，但企業(yè)利潤也可能令人失望。