全球通脹火熱，各國(guó)央行加碼收緊政策之際，日本逆勢(shì)而行，打響債市保衛(wèi)戰(zhàn)。

上周，日本央行明確表明，盡管通脹日益走高，日元可能貶值至破壞性水平，但它仍將堅(jiān)定不移地將利率鎖定在接近零的水平。

日本市場(chǎng)上演了戲劇性的一幕，周一，日本央行發(fā)起了為期四天的無(wú)限制購(gòu)債狂潮，以鐵腕手段力壓債市收益率。與此同時(shí)，此舉也導(dǎo)致日元暴跌至2015年以來(lái)的最低水平，引起日本官員們一系列爭(zhēng)論。

在日本央行行長(zhǎng)黑田東彥的堅(jiān)持下，債市收益率出現(xiàn)回落。有人將其視為日本央行進(jìn)行歷史性干預(yù)的成功，但也有人認(rèn)為，在壓力再次上升之前，日本央行剛獲得了一絲喘息空間。

緊張升級(jí)：日債收益率飆升 日元暴跌至7年低點(diǎn)

三月以來(lái)，緊張情緒持續(xù)蔓延，幾乎全球其他地區(qū)都在提高利率，減少刺激措施來(lái)遏制通脹，日本央行作出按兵不動(dòng)的決策顯得格格不入。

在幾十年來(lái)通縮的困擾下，日本央行表示，在確保通脹復(fù)蘇是可持續(xù)的之前，它不太愿意放松。但這只會(huì)讓交易員押注，在其他國(guó)家提高利率的同時(shí)，日本央行的寬松政策不太可能控制得了市場(chǎng)走勢(shì)。

在日本國(guó)債收益率逐漸走高時(shí)，2月14日日本央行被迫推出固定利率購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃(自2018年以來(lái)的首次此類(lèi)操作，打消了數(shù)周來(lái)有關(guān)貨幣政策正常化的猜測(cè)。

然而，這只是短暫的。日本10年期國(guó)債收益率朝著上限(0.25%)邁進(jìn)，同時(shí)對(duì)沖基金繼續(xù)大舉做空日元，日元面臨巨大壓力。

當(dāng)周一日本央行出手干預(yù)，以固定利率無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)控制收益率。但債市空頭并不買(mǎi)賬，仍將收益率逼至0.25%的警戒紅線(xiàn)。

堅(jiān)定不移：繼續(xù)無(wú)限制購(gòu)債

但日本政策制定者并沒(méi)有表現(xiàn)出崩潰的跡象，周一，日本央行繼續(xù)采取無(wú)限制購(gòu)債行動(dòng)。就這樣，日本央行扛住壓力，連續(xù)四個(gè)交易日以固定利率無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，以捍衛(wèi)其收益率上限。

瑞穗證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家Yasunari Ueno表示，日本央行一直等到最后一刻才進(jìn)行固定利率操作，主要是因?yàn)樗麄儞?dān)心其行動(dòng)會(huì)造成日元疲軟。

在宣布延長(zhǎng)購(gòu)買(mǎi)期后，美元兌日元暴跌至125，日元?jiǎng)?chuàng)七年來(lái)來(lái)的最低水平，這一水平也被廣泛認(rèn)為是貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)有害的界線(xiàn)。

周二大部分時(shí)間，日本10年期國(guó)債收益率保持在0.245%，債市空頭和日本央行僵持不下。

峰回路轉(zhuǎn)：收益率上升趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)

除了固定利率操作外，日本央行加大到期債券購(gòu)買(mǎi)力度，這意味著對(duì)日本央行來(lái)說(shuō)比起日元，收益率更重要。

黑田東彥與岸田佳彥首相會(huì)晤后達(dá)成共識(shí)，將繼續(xù)維持無(wú)限制購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。

此外，將長(zhǎng)期債券列入其緊急買(mǎi)入名單的舉措是另一個(gè)關(guān)鍵舉措，該舉措使得30年期國(guó)債收益率的上升趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這是一個(gè)重要信號(hào)，黑田東彥的目標(biāo)并不僅僅是10年期國(guó)債收益率。

通過(guò)周三的大規(guī)模干預(yù)，日本央行開(kāi)始扭轉(zhuǎn)局勢(shì)，重新獲得對(duì)10年期國(guó)債收益率的控制，使其低于0.25%的目標(biāo)。三天內(nèi)，其總共購(gòu)買(mǎi)了2.9萬(wàn)億日元(237億美元)的債券。

Ueno指出，一旦日本央行決定介入，他們就勢(shì)不可擋，其之前的猶豫不決和后來(lái)的決心形成了鮮明的對(duì)比，這種對(duì)比在本周達(dá)到高潮。

“階段性勝利”：10年期收益率回落至0.20%

周四，日本央行發(fā)布了季度債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，不同期限的債券購(gòu)買(mǎi)量略有增加。

回顧歷史，在黑田東彥的監(jiān)管下，日本央行購(gòu)買(mǎi)的債券數(shù)量遠(yuǎn)不止于此。2015年，凈購(gòu)買(mǎi)額超過(guò)80萬(wàn)億日元，而去年只有13.5萬(wàn)億日元，表明日本央行仍備有充足的彈藥。

Okasan Securities的高級(jí)債券策略Makoto Suzuki表示：

當(dāng)我看到季度購(gòu)債計(jì)劃時(shí)，我認(rèn)為，日本央行仍在抑制大幅購(gòu)買(mǎi)，直到真正需要為止。央行過(guò)去每月購(gòu)買(mǎi)7或8萬(wàn)億日元，而最新的計(jì)劃甚至都不接近這一數(shù)字。我不認(rèn)為日本央行會(huì)輸?shù)暨@場(chǎng)維持低收益率的戰(zhàn)斗。

到那時(shí)，債券市場(chǎng)和日元已經(jīng)平靜下來(lái)。10年期基準(zhǔn)債券收益率已回落至0.20%，美元兌日元匯率穩(wěn)定在122美元左右。

四天內(nèi)，日本央行節(jié)節(jié)擊退不斷攀升的收益率，獲得了勝利。

暫時(shí)的喘息：日本央行終將落敗?

不過(guò)，一些人警告說(shuō)，這可能只是暫時(shí)的喘息。

高盛集團(tuán)全球外匯和新興市場(chǎng)策略聯(lián)席主管Zach Pandl在彭博電視臺(tái)上表示：

我們處在高通脹和其他經(jīng)濟(jì)體利率不斷上升的環(huán)境中，堅(jiān)持控制收益率曲線(xiàn)將是“不可持續(xù)的”。

貨幣專(zhuān)家預(yù)計(jì)日元將面臨進(jìn)一步的貶值壓力。

擁有近40年市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的法國(guó)興業(yè)銀行策略師Kit Juckes認(rèn)為，做空日元有回旋余地。如果日元疲軟的交易受到歡迎，而日本央行并不介意，那么日元還有很大的下行空間。

麥格理期貨公司分析師Thierry Wizman表示，日本不可避免地會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，這將迫使日本央行提高收益率上限。

Asymetric Advisors Pte策略師Amir Anvarzadeh指出，只要日本央行繼續(xù)實(shí)施超寬松的貨幣政策和控制收益率曲線(xiàn)，而其他央行則對(duì)通脹采取更強(qiáng)硬的態(tài)度，日元就有可能受到影響。這是一場(chǎng)日本央行終將落敗的戰(zhàn)爭(zhēng)。

本文轉(zhuǎn)自華爾街見(jiàn)聞，作者：趙穎；智通財(cái)經(jīng)編輯：李程