近期，烏克蘭危機及其對新興市場經(jīng)濟體的影響存在許多不確定性。在這篇文章中，景順討論了景順全球債務(wù)團(tuán)隊對俄烏沖突對全球貿(mào)易、財政支出和地區(qū)經(jīng)濟增長趨勢可能產(chǎn)生的中長期影響的看法。

高通脹和鷹派央行很可能會持續(xù)下去——至少現(xiàn)在是這樣

俄烏沖突向新興市場蔓延的潛在渠道主要是收緊金融環(huán)境，尤其是考慮到美聯(lián)儲已開始加息周期，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點。在這種環(huán)境下， 俄羅斯是一些關(guān)鍵金屬、化肥投入和農(nóng)業(yè)谷物的主要出口國，目前，由于制裁，這些商品的價格正在飆升。景順認(rèn)為，隨著世界貿(mào)易體系調(diào)整以適應(yīng)制裁和找到替代供應(yīng)，可以合理地預(yù)期，未來一兩個季度將出現(xiàn)一些通脹影響。

智通財經(jīng)APP了解到，從全球角度來看，景順認(rèn)為，對大多數(shù)大宗商品而言，貿(mào)易量的中斷和稀缺性問題可能是短期的。最值得注意的可能是石油和天然氣，特別是考慮到歐盟對來自俄羅斯出口的依賴。

除了依賴俄羅斯能源造成的歐盟內(nèi)部壓力外，景順預(yù)計能源價格上漲的更廣泛影響將是全球“滯脹”沖擊。景順先前認(rèn)為通脹將在第二季度見頂?shù)挠^點很可能會被推到今年晚些時候。這對收益率曲線形勢有影響。除亞洲以外，大多數(shù)新興市場的利率曲線都是倒掛的。景順預(yù)計，通脹沖擊將使收益率曲線在三至五年期間變陡，而較長期的收益率曲線應(yīng)會趨平。

新興市場央行應(yīng)對地緣政治挑戰(zhàn)及其伴隨的經(jīng)濟沖擊的選擇有限。盡管在沖突之前，實際利率處于可接受的水平，但通脹沖擊可能會改變游戲規(guī)則——新興市場央行可能需要延長加息周期，或在超過預(yù)期的時間內(nèi)保持緊縮水平。

最終，俄烏戰(zhàn)爭的經(jīng)濟影響可能會影響到新興市場，不管它們離沖突有多遠(yuǎn)。盡管如此，大宗商品出口國和進(jìn)口國受到的影響可能不同——一些國家可能受益于價格上漲，而另一些國家則可能處于不利地位。

粗略比較一下就會發(fā)現(xiàn)，作為一個大宗商品凈進(jìn)口國，亞洲受到能源價格上漲的負(fù)面影響可能比拉美大宗商品出口國更大。然而，在對進(jìn)口能源或其他受影響商品的依賴程度、能源在通貨膨脹中的份額以及現(xiàn)行補貼政策方面的差異，都體現(xiàn)了商品貿(mào)易條件的廣泛中斷，以及對通貨膨脹、經(jīng)濟增長和經(jīng)常賬戶動態(tài)的可能影響。

大宗商品的供應(yīng)由俄羅斯轉(zhuǎn)向其他替代供應(yīng)國意味著某些新興市場可能受益于替代效應(yīng)，包括南非取代鈀、秘魯和智利取代其他金屬等。

景順對關(guān)鍵國家和地區(qū)的看法

中歐和東歐經(jīng)濟體受到的影響可能最大，因為它們是大宗商品進(jìn)口國。這些國家貨幣的大幅貶值可能會加劇目前的通脹擔(dān)憂，可能會看到該地區(qū)延長加息周期。景順認(rèn)為，相對于其他新興市場而言，上述地區(qū)目前的利率水平太低，不足以完全支撐它們的貨幣。

南非可能是個例外。迄今為止，其通脹壓力有限，景順預(yù)計在大宗商品價格上漲的推動下，南非的貿(mào)易條件將有所改善。

拉美國家雖然有可能從大宗商品價格上漲的環(huán)境中獲益，但如果大宗商品需求下降，它們承受全球增長負(fù)面沖擊的能力可能會降低。盡管如此，拉美國家仍可能面臨更高的通脹和通脹預(yù)期。未來幾個月，拉美各國央行可能必須在控制通脹、避免扼殺經(jīng)濟增長和保持貨幣穩(wěn)定之間保持謹(jǐn)慎。

在亞洲，景順認(rèn)為戰(zhàn)爭可能會產(chǎn)生兩種潛在的、相反的影響:

從消極的角度看，因為經(jīng)濟重新開放的速度加快，再加上大宗商品價格上漲，亞洲可能會面臨通脹壓力的上升。與其他新興市場相比，亞洲的名義收益率相對較低、貿(mào)易條件惡化，可能會對投資者對該地區(qū)的看法產(chǎn)生負(fù)面影響。

從積極的角度看，亞洲遠(yuǎn)離沖突，仍面臨巨大的產(chǎn)出缺口，經(jīng)濟全面開放仍在前方，這意味著仍擁有增長的潛在推動力。亞洲的實際利率也相對較高，這可能會讓投資者“隱藏”在波動較小的地區(qū)。

戰(zhàn)爭可能導(dǎo)致一些發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟體制改變

景順認(rèn)為，在財政緊縮方面，烏克蘭危機可能預(yù)示著歐洲、日本和韓國等一些發(fā)達(dá)市場的經(jīng)濟體制將發(fā)生變化。與過去幾十年國防開支占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的比例下降相比，未來10年的預(yù)算赤字可能會在軍事開支的推動下增加。此外，景順預(yù)計歐洲部分地區(qū)的經(jīng)濟增長將放緩，這可能會影響減少歐洲央行量化寬松的時間表。

新興市場仍處于有利地位

景順認(rèn)為，自從多數(shù)新興市場央行去年開始收緊貨幣政策以來——遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于發(fā)達(dá)市場央行，新興市場已做好了抵御當(dāng)前地緣政治和經(jīng)濟沖擊的準(zhǔn)備。在2月下半月沖突升級時，新興市場的本地債券(不包括俄羅斯)跑贏整體美國股市，這證明了這一資產(chǎn)類別的韌性。

雖然投資者在俄烏戰(zhàn)爭后立即將降低總體風(fēng)險作為首要任務(wù)，但景順預(yù)計，由于近期的不確定性造成了許多新興市場資產(chǎn)的市場定價和基本價值之間的錯位，將有機會增加風(fēng)險。此外，俄羅斯被排除在主要指數(shù)之外，可能導(dǎo)致指數(shù)權(quán)重重新分配到亞洲和拉丁美洲，這可能通過增加資金流入使它們受益。最后，許多新興市場本幣計價市場的離岸投資者持股不足，原因是疫情期間外資持股減少。景順認(rèn)為，目前的環(huán)境為投資者提供了一個重新配置本地市場的機會，景順認(rèn)為，從估值角度來看，這是一個合適的時機。