財聯(lián)社（上海，編輯 瀟湘）訊，隨著美債收益率曲線瀕臨倒掛的跡象愈發(fā)明顯，近幾周來華爾街圍繞美國經(jīng)濟在高通脹和美聯(lián)儲加息的雙重打擊下，何時會陷入衰退的討論也日益升溫。而對此，摩根士丹利的經(jīng)濟周期模型給出了一個最新的預(yù)測：5-10個月！

一年前，摩根士丹利的經(jīng)濟和跨資產(chǎn)戰(zhàn)略團隊曾發(fā)布過一份報告，認為本輪經(jīng)濟周期將比前三個周期更為火熱也更為短暫。當時大摩的觀點基于多個因素：2020年衰退后經(jīng)濟和企業(yè)盈利反彈的速度和強度、數(shù)十年未遇的高通脹即將回歸、以及美聯(lián)儲可能比預(yù)期更早地作出鷹派轉(zhuǎn)變。

而如今，將近一年的時間過去，摩根士丹利當時作出判斷的這些依據(jù)，幾乎都得到了進一步的佐證：美國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和企業(yè)盈利已超過之前的周期峰值(目前已開始急劇減速)，通脹正處于40年來的最高水平，同時美聯(lián)儲也正執(zhí)行著我們所見過的最激進的鷹派政策轉(zhuǎn)向。

與此同時，在上一次經(jīng)濟衰退結(jié)束22個月后，摩根士丹利跨資產(chǎn)團隊的美國經(jīng)濟周期模型已經(jīng)接近了之前的峰值。這一模型匯集了諸多關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以幫助人們厘清眼下經(jīng)濟周期處于哪個階段，以及不同資產(chǎn)類別、不同市場風格所面臨的阻力和尾部風險。

最近該模型指標的反彈異常迅速——目前處于“擴張”階段(數(shù)據(jù)高于趨勢并不斷上升，這往往是周期中后期的象征)。按此速度，該指標可能在2-4個月見頂，并在5-10個月后轉(zhuǎn)為“衰退”。

本輪短周期已瀕臨尾聲

就美國股市而言，企業(yè)的盈利、銷售和利潤率均已突破此前周期高點。事實上，盈利在短短16個月內(nèi)就恢復(fù)到上一個周期的峰值，這是40年來最快速度的反彈。而這也預(yù)示著積極經(jīng)營杠桿帶來的早中期好處已經(jīng)過去，美國企業(yè)現(xiàn)在將面臨著銷售增長減速和成本上升的局面。

因此，摩根士丹利的主要盈利模型預(yù)計，在未來幾個月，每股收益的增長將逐漸減速為零，而關(guān)于盈利修正的高頻數(shù)據(jù)將趨于走低，這種情況看起來越來越像是周期晚期。

摩根士丹利表示，對本輪周期將較為短暫的另一個理由是，我們可以將當前與20世紀40年代進行一個很好的歷史對比來分析：具體而言，在供給受限的經(jīng)濟環(huán)境下，家庭儲蓄過剩，無論當時還是現(xiàn)在，都為通脹的大爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

自大摩去年3月報告發(fā)表以來的事態(tài)發(fā)展支持著這一切——通脹飆升，迫使美聯(lián)儲大幅偏離原定路線，以做出可信的緊縮努力來恢復(fù)物價穩(wěn)定。

摩根士丹利指出，“假設(shè)這種對比是正確的，那么接下來的情況便將是：經(jīng)濟放緩，并最終迎來一個相當短的周期。雖然末日(即經(jīng)濟衰退)似乎還沒有迫在眉睫，但我們一直預(yù)期的收益放緩似乎比我們?nèi)ツ昵锾斓膱蟾嬷兴A(yù)計的更糟。”

對二戰(zhàn)后(1947-48年)周期演變的進一步分析，也揭示了與當前后疫情階段發(fā)展間另一個有趣的相似之處——為了滿足過度但不可持續(xù)的提前需求，過度訂購導(dǎo)致了庫存的意外增加。

簡而言之，大摩認為今年庫存過剩的風險正在加大，特別是在需求遠高于趨勢水平的領(lǐng)域，如非必需消費品和科技產(chǎn)品。

投資者該如何應(yīng)對？

如今，隨著美聯(lián)儲在上周宣布加息，并向市場釋放出未來一年將采取非常鷹派緊縮政策的信號，摩根士丹利的利率策略師正在探尋第二季度美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛的可能性。

盡管曲線倒掛并不保證會出現(xiàn)衰退，摩根士丹利的經(jīng)濟學(xué)家也不認為會輕易出現(xiàn)衰退。然而，這確實支持了該行關(guān)于收益增長將急劇減速的猜測，同時這也將是周期晚期的又一個力證。

就當前在美國市場上應(yīng)采取何種交易策略而言，摩根士丹利繼續(xù)傾向于采取防御性策略，重點關(guān)注運營效率高、現(xiàn)金流大的公司，即選擇那些盈利狀況更持久、價格估值也更有吸引力的公司。

摩根士丹利指出，制藥、保險、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、食品/飲料/煙草和電信都是比較好的選項——也就是說，防御類股。

相對而言，摩根士丹利預(yù)計，成長股雖然可能因美債收益率曲線趨平而受益，但在Q1財報季開始前，這種走勢應(yīng)會消退。同樣的理由也支持了大摩對非必需消費品板塊的減持，而對零售和耐用消費品及服裝的評估也并不佳。