全球最大債券市場——美國國債市場近期的劇烈波動(dòng)性，令試圖同時(shí)押注緊縮性全球貨幣政策和俄烏沖突引發(fā)大宗商品價(jià)格沖擊進(jìn)而刺激避險(xiǎn)需求的交易員面臨巨大挑戰(zhàn)，而后者(大宗商品價(jià)格沖擊)正引發(fā)市場對(duì)類似“上世紀(jì)70年代式滯脹”的擔(dān)憂。

自俄羅斯出兵烏克蘭之后，美國國債價(jià)格大幅上漲，收益率不斷下滑，避險(xiǎn)投資者紛紛買入這一普遍認(rèn)為最安全的資產(chǎn)之一，同時(shí)引發(fā)債券投資者爭相購買美債，以避免未來價(jià)格攀升時(shí)錯(cuò)過買點(diǎn)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，在上周，情形似乎出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，隨著對(duì)通脹率仍未見頂擔(dān)憂再度成為債市焦點(diǎn)，美債避險(xiǎn)買盤逐漸退場，兩年期美債收益率飆升至兩年來最高點(diǎn)。隨著消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)大幅飆升且可能仍未見頂，顯示美聯(lián)儲(chǔ)極大概率于美東時(shí)間周三開始加息周期。而在今天，10年期美債再次被大幅拋售，收益率一度達(dá)到2.10%，創(chuàng)2019年7月以來的最高水平。在3月9日，10年期美債日內(nèi)收益率一度低至1.837%，最后以1.958%高點(diǎn)收盤，在3月10日日內(nèi)收益率一度低至1.913%，最后以2.021%高點(diǎn)收盤，在上周幾乎每天都在上演類似的劇情，究竟該不該繼續(xù)押注?交易員們“糾結(jié)無比”。

此前劇烈的波動(dòng)給交易員們帶來了一個(gè)難題:拋售美債實(shí)現(xiàn)獲利出逃之后，盡管目前大家手頭上擁有大量資金，但押注錯(cuò)誤的人將面臨慘重代價(jià)——在變化如此迅速的投資環(huán)境之中，做出看漲或看跌預(yù)判似乎都有足夠的理由。這種來回拉扯使得廣受關(guān)注的美國國債隱含價(jià)格波動(dòng)性指標(biāo)達(dá)到了自2020年3月新冠疫情初期崩盤，或2008年金融危機(jī)之后的最高水平。

面對(duì)這種情況，一些對(duì)沖基金一直在謹(jǐn)慎行事，以避免因錯(cuò)誤的押注、去杠桿化和平倉而蒙受虧損。長線投資者加大了對(duì)長端美債(10年期以上)的押注，認(rèn)為隨著美國經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，長端美債將會(huì)有更好的表現(xiàn)。

與此同時(shí)，資產(chǎn)規(guī)模較小的投資者一直在向一些專注于短端債券的主動(dòng)管理型ETF基金投入手頭上的現(xiàn)金，以過渡經(jīng)濟(jì)增長放緩時(shí)期，有數(shù)據(jù)顯示這一趨勢(shì)自年初以來一直很普遍。

芝加哥期貨經(jīng)紀(jì)公司RJ O’Brien董事總經(jīng)理John Brady表示：“毫無疑問，這是一個(gè)屬于短期交易者的市場?！彼赋?，在過去兩年接近零利率的情況下，長期投資者沒有抓住利差帶來的機(jī)會(huì)。

美國國債市場波動(dòng)性劇增

這一波動(dòng)性反映了更廣泛的市場波動(dòng)，因?yàn)榇藭r(shí)投資者正評(píng)估俄烏沖突對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來的影響，導(dǎo)致股市、債市和外匯市場同時(shí)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。這為思維敏捷的交易員帶來了機(jī)會(huì)，但也帶來了在趨勢(shì)轉(zhuǎn)變中“站錯(cuò)邊”的風(fēng)險(xiǎn)。

花旗集團(tuán)策略師William O’Donnell表示，自俄烏沖突升級(jí)以來，美國國債市場的走勢(shì)對(duì)“對(duì)沖基金和熱錢賬戶”來說是2020年3月以來最大的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR)沖擊。他表示，花旗的衡量指標(biāo)顯示，美國國債市場的成交量已從較高水平下降，“當(dāng)時(shí)有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，這是一個(gè)不錯(cuò)的獲利機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在有一種情緒，認(rèn)為我們應(yīng)該腳踏實(shí)地，減少交易規(guī)模?！?/p>

值得注意的是，在上周，美國銀行業(yè)曾指出，在美聯(lián)儲(chǔ)今年將多次加息的預(yù)期下，一些往常較熱門的交易近期開始大幅縮減。美銀表示，交易量下滑代表著市場在短期內(nèi)面臨不確定性，而這明顯體現(xiàn)在潛在的波動(dòng)性劇增上，并指出整條收益率曲線上的隱含波動(dòng)率均大幅上升。

美銀指出，在上周二，追蹤交易員對(duì)美國債券市場波動(dòng)預(yù)期的ICE美國銀行移動(dòng)指數(shù)(BofA MOVE Index)觸及140.03點(diǎn)，為2020年3月以來的最高水平。

美國國債經(jīng)歷了過去10年中最糟糕的一周，在5天內(nèi)損失的價(jià)值相當(dāng)于過去一年的全部利息支付。美國國債指數(shù)今年下跌了3.8%，超過了自1973年以來Bloomberg data有記錄的任何全年跌幅。

經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期

自上個(gè)月以來，大宗商品價(jià)格飆升使得市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長放緩的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，市場擔(dān)心在利率上升之際經(jīng)濟(jì)增長速度將放緩，甚至有交易員認(rèn)為“滯脹苗頭”已非常明顯。這進(jìn)一步刺激了本已強(qiáng)勁的所謂“趨平交易需求”，即押注隨著經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，短端收益率將比長端收益率升幅更加劇烈。在3月7日，兩年期和10年期美債收益率的差值縮小至僅19個(gè)基點(diǎn)，這是自2020年3月新冠疫情初期導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)面臨停滯以來的最小差值。

不過，在交易員們?cè)噲D判斷自己是否有膽量押注趨平之際，長線投資者正專注于保護(hù)其資產(chǎn)免受不斷增長的下行趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)的沖擊。花旗集團(tuán)策略師O’Donnell表示，部分養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司的資金流向集中于買入10- 30年期美債的期權(quán)，如果明年美國經(jīng)濟(jì)大幅放緩，收益率從當(dāng)前水平回落，這些期權(quán)持有者將會(huì)獲利。

Western Asset基金經(jīng)理Molly Schwartz表示，該公司已開始將旗下一只主要基金更多地轉(zhuǎn)向較長端債券。截至去年年底，該公司管理著近5,000億美元資產(chǎn)，Schwartz表示:“我們正在將一些前端敞口移至收益率曲線上方?！?/p>

也有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，收益率抬升為個(gè)人投資者提供了一些好處，他們可以將利息和本金再投資于收益率更高的債券。

主動(dòng)管理型債基受投資者熱捧

CFRA Research的ETF和共同基金研究主管Todd Rosenbluth表示，這種波動(dòng)似乎也增加了投資者們對(duì)一些ETF基金的興趣，這些基金尋求主動(dòng)管理市場風(fēng)險(xiǎn)，并專注于短端美債，他提到了太平洋投資管理公司和摩根大通等大型金融機(jī)構(gòu)旗下相關(guān)產(chǎn)品今年以來的資金流入量。

Rosenbluth表示:“從歷史數(shù)據(jù)來看，投資者一直愿意相信主動(dòng)管理型債基的基金經(jīng)理能夠通過尋找風(fēng)險(xiǎn)較低的額外收益來應(yīng)對(duì)市場的不確定性?！薄翱梢岳斫獾氖?，與去年相比，今年的資金流向?yàn)槔侍@一預(yù)期提供了一些保護(hù)空間，而當(dāng)時(shí)去年的固定收益型ETF面臨的風(fēng)險(xiǎn)較高?！?/p>

對(duì)于那些一直保持防御性態(tài)勢(shì)并保持較低水平的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口投資者來說，收益率的上升可能提供了一個(gè)重返市場的機(jī)會(huì)。

Cresset Capital首席投資官Jack Ablin表示:“我們倉位持有時(shí)間較短，并試圖回到中性水平，因此在我們看來10年期任何資產(chǎn)的2%水平對(duì)我們來說都是合理價(jià)值?！?/p>