智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，幾十年來，微軟(MSFT.US)一直是技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。微軟最初是一家操作系統(tǒng)軟件公司，Microsoft Windows和Office的巨大成功使他們一躍成為技術(shù)領(lǐng)域的佼佼者。此后，其業(yè)務(wù)已擴(kuò)展到許多不同的分支(云服務(wù)、生產(chǎn)力和協(xié)作工具、游戲等)。微軟是具有許多競爭優(yōu)勢的真正占主導(dǎo)地位的公司之一。

近期，由于通脹壓力、以及勞動(dòng)力和供應(yīng)成本的增加，許多公司的利潤都被壓縮。而微軟一直在尋找擴(kuò)大利潤的新方法。當(dāng)前的世界動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)不確定性對股市造成了嚴(yán)重破壞，尤其是對科技成長股。

不過，在分析人士看來，這樣的波動(dòng)也帶來了趁低買入微軟股票的好時(shí)機(jī)，因?yàn)槲④浭情L期投資者的絕佳選擇。

1業(yè)績表現(xiàn)

微軟在1月下旬公布了2022財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，該公司Q2營收同比增長20%至517.28億美元，高于市場普遍預(yù)期的503億美元。攤薄后每股收益同比增長22%至2.48美元，同樣高于市場預(yù)期的2.32美元。凈利潤同比增長21%至187.65億美元。

與上年同期相比，所有細(xì)分市場業(yè)務(wù)都大幅增長。其中，LinkedIn營收增長了37%，Dynamics系列產(chǎn)品和云服務(wù)營收增長了29%。

此外，營業(yè)利潤率從上年同期的41.5%提高到了43.0%，這是一個(gè)令人高興的結(jié)果，尤其是考慮到許多公司正經(jīng)歷著因通脹壓力、以及勞動(dòng)力和供應(yīng)成本的增加所導(dǎo)致的利潤壓縮，這種幅度的利潤擴(kuò)張清楚地表明該公司產(chǎn)品的優(yōu)越性及其管理層對業(yè)務(wù)的精明關(guān)注。

2利潤擴(kuò)張

1)專注于正確的業(yè)務(wù)

這是微軟得以實(shí)現(xiàn)利潤擴(kuò)張的第一個(gè)關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，與個(gè)人計(jì)算業(yè)務(wù)相比，其生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程的盈利能力更高。

自2016年以來，微軟一直專注于生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程(包括Office、Dynamics和LinkedIn等套件)和智能云(Azure、相關(guān)云服務(wù)和平臺)的營收增長。

生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程的增長很大程度上是通過提供卓越的產(chǎn)品和捕捉產(chǎn)品之間的協(xié)同效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)的。幾十年來，微軟在操作系統(tǒng)市場和辦公軟件市場一直占據(jù)主導(dǎo)地位，因此其軟件的安裝基礎(chǔ)非常龐大。

在龐大的操作系統(tǒng)和辦公軟件安裝基礎(chǔ)之上，微軟提供了與其他軟件/平臺無縫合作的新產(chǎn)品，這種協(xié)同作用進(jìn)一步推動(dòng)了交叉銷售，從而實(shí)現(xiàn)了營收增長。例如，Dynamics 365 for Talent與LinkedIn是微軟軟件之間協(xié)同效應(yīng)的一個(gè)很好的例子。

智能云平臺的增長則是通過卓越的人工智能技術(shù)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)的。在新的遠(yuǎn)程工作環(huán)境下，企業(yè)加快了數(shù)字化轉(zhuǎn)型，微軟為實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型提供了關(guān)鍵技術(shù)和基礎(chǔ)設(shè)施。

此外，利用其龐大的全球足跡和資源，微軟創(chuàng)建了一個(gè)大型數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)，為規(guī)模經(jīng)濟(jì)提供三大優(yōu)勢;計(jì)算成本低得多的數(shù)據(jù)中心;在不同的客戶、地理和應(yīng)用程序需求模式之間提供出色的數(shù)據(jù)協(xié)調(diào)和聚合的數(shù)據(jù)中心;以及提供較低應(yīng)用程序維護(hù)成本的數(shù)據(jù)中心。

得益于這些優(yōu)勢，微軟的智能云細(xì)分市場正在以驚人的速度增長，并且在可預(yù)見的未來，這一增長趨勢還會持續(xù)下去。

2)擴(kuò)大競爭優(yōu)勢

推動(dòng)微軟利潤擴(kuò)張的另一個(gè)關(guān)鍵因素便是該公司不斷努力擴(kuò)大其競爭優(yōu)勢。自2016年以來，該公司一直在增加資本支出，從2016年的89億美元增加到2021年的242億美元。

此外，微軟一直將毛利潤的20%用于研發(fā)(過去12個(gè)月為220億美元)。由于這些用于增加產(chǎn)能和改進(jìn)產(chǎn)品的投資，該公司的產(chǎn)品能長期處于市場領(lǐng)先地位也就不足為奇了。

不僅如此，為了增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢，微軟在收購關(guān)鍵業(yè)務(wù)上也毫不手軟。今年1月，微軟宣布計(jì)劃以687億美元收購熱門游戲《使命召喚》制造商動(dòng)視暴雪，這是游戲行業(yè)歷史上最大規(guī)模交易，引起了巨大轟動(dòng)。

除了動(dòng)視暴雪，微軟僅在2021年就完成了14筆交易，包括Two Hat、Clear Software、Peer5和CloudKnox。這些收購將為微軟提供關(guān)鍵技術(shù)和人才，推動(dòng)未來的增長并增加營收。

3估值

分析人士采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF)模型來估算微軟的內(nèi)在價(jià)值。

在模型中，將微軟最新一份財(cái)報(bào)中的息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)作為測算企業(yè)自由現(xiàn)金流，加權(quán)平均資本成本(WACC)為7.5%。在基本情況下，假設(shè)微軟未來5年EBITDA增長20%(最后為零增長);在看漲和極端看漲的情況下，這一數(shù)字將分別為22%和24%?？紤]到該公司目前的有利條件、以及收購動(dòng)視暴雪等帶來的額外增長，22%-24%的EBITDA增長是合理的;此外，該公司不斷擴(kuò)張的利潤率也將對EBITDA的增長做出積極貢獻(xiàn)。

模型計(jì)算結(jié)果顯示，微軟的股價(jià)目前還存在15%-20%的上漲空間。這一數(shù)字表明，當(dāng)前的股市波動(dòng)為趁低買入該股提供了一個(gè)良好時(shí)機(jī)。

4風(fēng)險(xiǎn)

1)企業(yè)收購總是有風(fēng)險(xiǎn)的。特別是像動(dòng)視暴雪這樣規(guī)模的公司，需要耗費(fèi)大量的財(cái)務(wù)、時(shí)間和人力資源才能完成收購。即使完成收購后，成本協(xié)同效應(yīng)和營收增加也應(yīng)該足夠大，才足以證明收購成本是合理的。此外，動(dòng)視暴雪在公司內(nèi)部也存在文化問題，并面臨法律問題。因此，投資者應(yīng)該密切關(guān)注有關(guān)收購過程的新聞。

2)當(dāng)前世界動(dòng)蕩帶來了很大的不確定性。戰(zhàn)爭、通脹、經(jīng)濟(jì)增長和供應(yīng)鏈問題每天都在劇烈地影響著股市。在這個(gè)市場上，很難保持長遠(yuǎn)的眼光而不被新聞標(biāo)題引起的短期市場波動(dòng)所左右。因此，投資者需要堅(jiān)持長期投資。

5結(jié)論

市場主導(dǎo)地位、技術(shù)優(yōu)勢和管理層對增長的持續(xù)驅(qū)動(dòng)，共同促成了微軟這家公司卓越的盈利能力和長期增長。在可預(yù)見的未來，這種趨勢很可能將繼續(xù)下去，該股股價(jià)在當(dāng)前基礎(chǔ)上還有15%-20%的上漲空間。