一、歐洲能源高度依賴進(jìn)口，綠色轉(zhuǎn)型乃大勢(shì)所趨

歐洲能源體系具有天然的脆弱性，自給率極低、高度依賴進(jìn)口。全球范圍來(lái)看，2020年歐洲一次能源消費(fèi)量接近90艾焦耳，占全球比重的16%，僅次于中國(guó)的26%。盡管消費(fèi)量巨大，但歐洲天然氣、石油、煤炭等傳統(tǒng)能源產(chǎn)量較低，對(duì)外依賴度極高。歐洲能源進(jìn)口中，大約4成天然氣、3成原油、5成煤炭均來(lái)自俄羅斯供應(yīng)?？偨Y(jié)而言，俄羅斯幾乎扼住了歐洲能源供應(yīng)的咽喉。

為了降低能源對(duì)外依存度及推進(jìn)碳減排，歐洲加快向綠色能源轉(zhuǎn)型。在傳統(tǒng)能源產(chǎn)能日益枯竭的背景下，為了降低能源對(duì)外依存度，歐洲布局向綠色能源轉(zhuǎn)型。例如，歐洲持續(xù)加大對(duì)風(fēng)電、光伏投資，使得可再生能源供電占比快速升至40%。近年碳減排運(yùn)動(dòng)的推進(jìn)下，歐洲限制傳統(tǒng)能源投資，持續(xù)減少了煤炭等“非清潔”能源的發(fā)電量。值得注意的是，作為碳中和路徑下的過(guò)渡能源，天然氣發(fā)電量占比也有所抬升。

地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。因能源轉(zhuǎn)型“激進(jìn)”及綠色能源波動(dòng)較大，歐盟能源供需近年來(lái)一直較為脆弱，例如對(duì)俄羅斯能源的依賴度進(jìn)一步上升，大幅推升天然氣價(jià)格。同時(shí)，歐洲電價(jià)也“水漲船高”，截至2021年年底，德國(guó)、法國(guó)、意大利電價(jià)均較1年前高出4倍有余。但俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)，美歐等多個(gè)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)加碼對(duì)俄制裁，使得俄烏局勢(shì)加劇惡化。地緣沖突加劇下能源供給持續(xù)受限，使得歐洲能源漲價(jià)壓力進(jìn)一步凸顯，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

二、脆弱的能源體系，對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的制約在加大

近期能源價(jià)格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)、打壓生產(chǎn)景氣。包括電解鋁、精煉鋅、化肥在內(nèi)的部分上游行業(yè)，能源成本占總生產(chǎn)成本的比重很高。對(duì)于這些中上游行業(yè)而言，能源價(jià)格飆漲的背景下，相關(guān)企業(yè)只能被迫減產(chǎn)、甚至停產(chǎn)。例如，美國(guó)鋁業(yè)在西班牙的公司直接關(guān)停22.8萬(wàn)噸產(chǎn)能；德國(guó)鋁業(yè)巨頭Trimet也宣布因電價(jià)上漲減產(chǎn)30%。

能源漲價(jià)對(duì)歐洲居民部門(mén)造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。相比企業(yè)部門(mén)，歐洲居民部門(mén)受到的能源漲價(jià)沖擊明顯更大。以德國(guó)為例，家用天然氣價(jià)格，相當(dāng)于工業(yè)天然氣價(jià)格的3倍左右。與此同時(shí)，歐洲居民用戶電價(jià)也大幅高出工業(yè)用電價(jià)格等。并且，與美國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體橫向?qū)Ρ葋?lái)看，歐洲居民能源消費(fèi)占個(gè)人消費(fèi)支出比重超過(guò)10%、明顯偏高。尤其是對(duì)于部分低收入居民而言，更是深受能源漲價(jià)之苦。

俄烏危機(jī)的沖擊，持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)很久，加劇歐洲能源供需矛盾。目前來(lái)看，俄烏爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)后經(jīng)歷了3輪正式談判，其中前兩輪談判達(dá)成了一定共識(shí)，但最新的第3輪談判卻鬧得“不歡而散”。以史為鑒，雖然說(shuō)歷次戰(zhàn)爭(zhēng)的終點(diǎn)都是談判桌，但過(guò)程及持續(xù)時(shí)長(zhǎng)都無(wú)法被預(yù)測(cè)。這一背景下，由于俄羅斯供給依舊受限，歐洲天然氣庫(kù)存進(jìn)一步去化，并且明顯低于往年正常水平。

三、歐洲能源轉(zhuǎn)型背景下，需警惕通脹演變?yōu)殚L(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)

歐洲短期加大儲(chǔ)氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)，都是應(yīng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的權(quán)宜之計(jì)。3月8日，歐盟宣布將于2022年將把從俄羅斯進(jìn)口的天然氣減少三分之二，并將在2030年前結(jié)束對(duì)俄羅斯天然氣供應(yīng)的依賴。因此，歐盟宣布將加大儲(chǔ)氣建設(shè)，2022年投資規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到700億歐元，遠(yuǎn)超過(guò)過(guò)去10年均值的120億歐元。與此同時(shí)，歐盟還宣布將加大LNG（液化天然氣）進(jìn)口，與亞太地區(qū)爭(zhēng)搶份額。中期來(lái)看，法國(guó)等欲重啟核電建設(shè)，以強(qiáng)化能源供應(yīng)的穩(wěn)定性。從更長(zhǎng)維度來(lái)看，歐盟計(jì)劃繼續(xù)加大風(fēng)電、光伏投資。

在努力擺脫對(duì)俄羅斯能源依賴的背景下，2022年歐洲能源之殤或仍將持續(xù)。一方面，光伏、風(fēng)電，包括重啟核電等都需要耗費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，難以保證年內(nèi)見(jiàn)效。同時(shí)，煤炭等替代能源的供需矛盾不亞于天然氣，價(jià)格漲幅甚至更勝一籌。盡管可以加大LNG進(jìn)口，但由于將面臨日本、韓國(guó)在內(nèi)的諸多買(mǎi)家競(jìng)爭(zhēng)，可能會(huì)反過(guò)來(lái)加劇天然氣漲價(jià)壓力。儲(chǔ)氣方面，由于歐洲不同經(jīng)濟(jì)體對(duì)俄羅斯天然氣的依賴度明顯分化，儲(chǔ)氣投資落地前景不明?？偨Y(jié)來(lái)看，在缺少俄羅斯能源供應(yīng)的背景下，2022年歐洲能源問(wèn)題或仍比較嚴(yán)峻。

對(duì)于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險(xiǎn)，很可能演變?yōu)殚L(zhǎng)期問(wèn)題，必須積極作為。長(zhǎng)期來(lái)看，在碳中和政策推動(dòng)傳統(tǒng)能源的產(chǎn)能持續(xù)下滑的“大勢(shì)”下，綠色能源供給的不穩(wěn)定，可能容易階段性放大能源的供需矛盾。與此同時(shí)，碳排放權(quán)價(jià)格的上漲，可能意味著在能源轉(zhuǎn)型過(guò)渡期，高企的能源價(jià)格將演變?yōu)樾鲁B(tài)。對(duì)于歐央行等政策當(dāng)局而言，能源轉(zhuǎn)型對(duì)長(zhǎng)期通脹的預(yù)測(cè)帶來(lái)了顯著的上行風(fēng)險(xiǎn)，僅僅“看穿”還不夠、必須積極作為。正因?yàn)榇耍瑲W央行3月大幅上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，并宣布將提前結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，態(tài)度明顯轉(zhuǎn)“鷹”。

經(jīng)過(guò)研究，我們發(fā)現(xiàn)：

（1）歐洲能源體系具有天然的脆弱性，自給率極低、高度依賴進(jìn)口。為了降低能源對(duì)外依存度及推進(jìn)碳減排，歐洲加快向綠色能源轉(zhuǎn)型。但是，地緣沖突加劇導(dǎo)致的能源價(jià)格上漲，激化了歐洲能源體系固有的脆弱性。

（2）近期能源價(jià)格的飆漲，導(dǎo)致歐洲部分上游企業(yè)生產(chǎn)成本大幅抬升，嚴(yán)重侵蝕利潤(rùn)、打壓生產(chǎn)景氣。能源漲價(jià)對(duì)歐洲居民部門(mén)造成的沖擊更大，尤其是低收入居民深受其苦。并且，俄烏危機(jī)的沖擊，持續(xù)的時(shí)間可能會(huì)很久，加劇歐洲能源供需矛盾。

（3）歐洲短期加大儲(chǔ)氣建設(shè)，中期重啟核電建設(shè)，都是應(yīng)對(duì)能源轉(zhuǎn)型的權(quán)宜之計(jì)。但展望2022年，在缺少俄羅斯能源供應(yīng)的背景下，歐洲能源問(wèn)題或仍比較嚴(yán)峻。對(duì)于政策當(dāng)局而言，歐洲能源轉(zhuǎn)型下的通脹風(fēng)險(xiǎn)，很可能演變?yōu)殚L(zhǎng)期問(wèn)題，僅僅“看穿”還不夠、必須積極作為。

重點(diǎn)關(guān)注：美聯(lián)儲(chǔ)3月FOMC議息會(huì)議

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響、持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期。俄烏雙方陷入持久戰(zhàn)，美歐對(duì)俄制裁力度只增不減，使得全球市場(chǎng)維持RISK-OFF模式。

2、全球新冠病毒變異超預(yù)期。若出現(xiàn)傳染力更高、致病力增強(qiáng)的“超級(jí)毒株”，全球疫情可能出現(xiàn)劇烈反彈。

3、主要產(chǎn)油國(guó)再次發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)。OPEC、俄羅斯、美國(guó)等再次發(fā)動(dòng)原油價(jià)格戰(zhàn)，破壞供需秩序、拖累價(jià)格。

本文來(lái)源于國(guó)金證券研究所發(fā)布的研究報(bào)告，作者為國(guó)金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。