近期隨著俄烏沖突事件的逐步升級(jí)，目前（截至2022/03/04，下同）布倫特原油價(jià)格已達(dá)118美元/桶，接近08年4月和14年6月時(shí)的水平。與此同時(shí)其他商品和避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià) 格同樣大幅攀升，CRB商品指數(shù)目前已站上300點(diǎn)，創(chuàng)下14年8月以來的新高，COMEX 黃金在今年2月以來的最大漲幅已達(dá)10%、同期美元指數(shù)最大漲幅達(dá)3%?；仡?990年以來的油價(jià)走勢(shì)，在08年、11-14年時(shí)布倫特原油價(jià)格同樣突破了100美元/桶，而歷史上油價(jià)見頂?shù)臅r(shí)間恰巧與沖突緩和、熄火的節(jié)點(diǎn)相近，2008年8月俄羅斯格魯吉亞沖突?；穑?014年3月普京正式簽署克里米亞入俄?xiàng)l約，此后油價(jià)均開始加速回落。

值得一提的是，即便在當(dāng)下供給受限和地緣政治沖突的雙重?cái)_動(dòng)下，目前資源品的整體價(jià)格水平距離前一輪漲價(jià)的頂點(diǎn)依然相去甚遠(yuǎn)。彼時(shí)的布倫特原油價(jià)格在2008年3 月突破100美元/桶后進(jìn)一步攀升，直至7月油價(jià)曾一度逼近150美元/桶的關(guān)口。無獨(dú)有偶，

其余大宗商品的走勢(shì)也與原油相近，用CRB指數(shù)來衡量大宗商品的整體走勢(shì)，過去三十年中CRB指數(shù)在2008年7月見頂于474點(diǎn)，目前的300點(diǎn)和前期高點(diǎn)相比依然存在一定的 距離。

實(shí)際上，自2008年油價(jià)見頂后至今全球的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)明顯增長(zhǎng)，全球流動(dòng)性更是以驚人的速度擴(kuò)張，當(dāng)前我國(guó)的M2總量相較2008年7月已經(jīng)翻了4倍，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模更是增長(zhǎng)了832%。理論上經(jīng)濟(jì)和貨幣總量提高后資產(chǎn)價(jià)格理應(yīng)水漲船高，以黃金為例，當(dāng)初2008年原油價(jià)格見頂后COMEX黃金價(jià)格于2011年階段性見頂，而當(dāng)下的金價(jià)相較當(dāng)時(shí)的頂點(diǎn)已經(jīng)高出5%。

那么為何2008年后在經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)和流動(dòng)性寬裕的背景下整體資源品價(jià)格未能超越前期高點(diǎn)？這背后或在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力和能源結(jié)構(gòu)的漸變。在過去以投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在較大程度上依賴傳統(tǒng)的能源和金屬，而隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

和能源結(jié)構(gòu)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)資源品的需求趨勢(shì)性降低，因此對(duì)應(yīng)商品的價(jià)格也難以回到前期高點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)和能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型從不同商品的走勢(shì)中也可以得到佐證，目前傳統(tǒng)金屬價(jià)格并未明顯超過前期高點(diǎn)，比如LME銅價(jià)格與2011年的高點(diǎn)相比基本持平，而LME鉛的價(jià)格相較2007年高點(diǎn)下跌了39%，LME鋅相較2006年底的高點(diǎn)下跌13%，螺紋鋼相較2008 年高點(diǎn)下跌了12%。

與之相對(duì)的，與新能源產(chǎn)業(yè)鏈更相關(guān)的資源品已經(jīng)遠(yuǎn)超前期高點(diǎn)，例如碳酸鋰的價(jià)格相較2008年7月的高點(diǎn)已翻了6倍多。

再看股市，在2008年油價(jià)見頂前后的周期內(nèi)，彼時(shí)中美市場(chǎng)各大股指的頂點(diǎn)和當(dāng)前有多大差距？對(duì)于A股而言，當(dāng)前上證綜指與此前高點(diǎn)差距較大，但萬得全A已超過前期點(diǎn)位。具體來看，上證綜指在2007年10月16日達(dá)到6124點(diǎn)，目前的點(diǎn)位相較2007年頂點(diǎn)的跌幅為44%，而滬深300相較2007年頂點(diǎn)的跌幅為24%，與之相對(duì)的萬得全A則是超越了2008年時(shí)的頂點(diǎn)，目前累計(jì)漲幅達(dá)30%。拆分上證綜指和萬得全A的行業(yè)分布， 可以發(fā)現(xiàn)萬得全A表現(xiàn)更強(qiáng)的背后源自于其行業(yè)結(jié)構(gòu)更優(yōu)，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向的消費(fèi)+科技行業(yè)在目前萬得全A成分中的占比已達(dá)46%，而在上證綜指中的權(quán)重僅為36%。

美股方面，標(biāo)普500同樣超越了前期高點(diǎn)，雖然美股在2007年10月階段性見頂后大幅下 探，但2009年后開始持續(xù)走高，目前相較2007年高點(diǎn)的漲幅已達(dá)177%。

本文來源于海通證券研究所，作者為分析師荀玉根；智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。