智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2022年12月30日，升能集團(tuán)正式開(kāi)啟招股，擬全球發(fā)行約1.724億股，其中香港發(fā)售占10%，全球發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán);每股發(fā)售價(jià)介乎1.60-2.20港元，每手2000股;西證國(guó)際為獨(dú)家保薦人，預(yù)計(jì)升能集團(tuán)將于2023年1月17日掛牌上市。

“雙碳”打開(kāi)需求空間，產(chǎn)能審批收緊助推石墨電極行業(yè)高景氣度

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據(jù)招股書顯示，升能集團(tuán)為超高功率石墨電極的全球制造商，客戶基礎(chǔ)遍布全球超過(guò)25個(gè)國(guó)家，包括美洲、EMEA、亞太區(qū)及中國(guó)的全球主要電弧爐鋼制造商，彼等于汽車、基建、建筑、電器、機(jī)器、設(shè)備及運(yùn)輸行業(yè)銷售其產(chǎn)品。

石墨電極是唯一一種電阻率低并耐受電弧爐內(nèi)熱梯度的材料，主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油制成的黏結(jié)用瀝青兩種原材料制成，成產(chǎn)主要特點(diǎn)是生產(chǎn)周期較長(zhǎng)(通常持續(xù)三至五個(gè)月)、電能消耗大及生產(chǎn)工藝流程復(fù)雜。

按照制成品的不同原材料及理化指標(biāo)，石墨電極可分為三類，即普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規(guī)格性能較佳，例如相較于普通功率及高功率石墨電極，整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強(qiáng)度較高、孔隙總數(shù)較少、灰分較低。超高功率石墨電極主要用于電弧爐、鋼包爐及冶煉熔爐的鋼材制造。相較于超高功率石墨電極，普通功率石墨電極及高功率石墨電極一般在石墨電極產(chǎn)品中屬較低等級(jí)規(guī)格。

2016年至2021年，除中國(guó)之外的全球石墨電極產(chǎn)量由約71萬(wàn)公噸減少至約67萬(wàn)公噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-0.9%。2021年，中國(guó)境外超高功率石墨電極產(chǎn)量占除中國(guó)外全球所有石墨電極總產(chǎn)量的約90%。期內(nèi)，由于低產(chǎn)能廠房的拆除、長(zhǎng)期環(huán)境整頓和低產(chǎn)能設(shè)施的再改造需要長(zhǎng)時(shí)間升級(jí)產(chǎn)能，中國(guó)境外產(chǎn)能降低，造成中國(guó)境外產(chǎn)量持續(xù)減少。石墨電極的產(chǎn)量和消耗量之間的缺口依靠中國(guó)出口石墨電極填補(bǔ)。

需求方面，石墨電極下游有鋼鐵，金屬硅，黃磷，電石等領(lǐng)域，其中鋼鐵行業(yè)占比達(dá)50%，是石墨電極最大的消費(fèi)領(lǐng)域。

電弧爐簡(jiǎn)稱電爐，是使用清潔能源電為主要能源、社會(huì)廢棄物廢鋼為主要原料進(jìn)行鋼的冶煉的一種設(shè)備。該工藝是鋼鐵生產(chǎn)中溫室氣體排放比較低的一種短流程鋼鐵生產(chǎn)工藝。由于具有排放低、生產(chǎn)組織靈活以及產(chǎn)品適用性好等特點(diǎn)，在世界范圍內(nèi)發(fā)展較快，電爐煉鋼產(chǎn)量約占總粗鋼量的26%。

2015年底中國(guó)提出鋼鐵供給側(cè)改革，2016-2018年共壓減1.45億噸表內(nèi)產(chǎn)能，2017年上半年淘汰了1.4億噸地條鋼，近年來(lái)供給側(cè)改革效果顯著，鋼廠盈利能力得到改善。2015年以來(lái)，中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球比例持續(xù)超過(guò)50%，其中2020年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量占全球比重上升至57.68%。

受制于廢鋼資源回收質(zhì)量參差不齊，電力成本競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等原因，國(guó)內(nèi)電爐煉鋼發(fā)展緩慢，電爐煉鋼占比明顯低于海外發(fā)達(dá)國(guó)家水平。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)電爐鋼占比僅為9.2%，遠(yuǎn)低于全球26%左右的平均水平。

鋼鐵行業(yè)是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的重要領(lǐng)域之一。作為能源消耗高密集型行業(yè)，鋼鐵行業(yè)是制造業(yè)31個(gè)門類中碳排放量的大戶，2019年碳排放量達(dá)到18.53億噸，占全國(guó)碳排放量18.92%，是除了發(fā)電之外，整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)中碳排放量最高的行業(yè)。因此，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)碳排放“2030年前達(dá)峰，爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”這一目標(biāo)，鋼鐵行業(yè)是主要發(fā)力點(diǎn)之一。

2020年12月31日，工信部就《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)(征求意見(jiàn)稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)。征求意見(jiàn)稿提出，力爭(zhēng)到2025年，鋼鐵工業(yè)基本形成產(chǎn)業(yè)布局合理、技術(shù)裝備先進(jìn)、質(zhì)量品牌突出、智能化水平高、全球競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、綠色低碳可持續(xù)的發(fā)展格局，電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭(zhēng)達(dá)到20%。

近年來(lái)全球粗鋼產(chǎn)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著鋼鐵在汽車、建筑、包裝、鐵路等行業(yè)的廣泛應(yīng)用，全球鋼鐵消耗量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，隨著鋼鐵產(chǎn)品質(zhì)量提高及環(huán)保要求不斷提高，鋼鐵制造商紛紛將目光投向電弧爐鋼煉鋼，對(duì)電弧爐必須的石墨電極的質(zhì)量提出更高要求。預(yù)計(jì)2026年全球粗鋼產(chǎn)量將達(dá)約22.73億公噸，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率約為3.1%。未來(lái)，全球石墨電極市場(chǎng)的龍頭企業(yè)將繼續(xù)將提高產(chǎn)能利用率作為主要目標(biāo)之一，不斷整合落后產(chǎn)能，優(yōu)化生產(chǎn)技術(shù)，提高生產(chǎn)效率，預(yù)期會(huì)提高超高功率石墨電極的產(chǎn)量。

除了2020年因新冠疫情以致產(chǎn)量及消耗量短暫下跌外，超高功率石墨電極的全球產(chǎn)量及消耗量自2016年起一直上升，估計(jì)2021至2026年將會(huì)持續(xù)上升。尤其在2016年至2018年期間，全球產(chǎn)量(中國(guó)除外)由2016年的約632.5千公噸持續(xù)減少至2018年的約617.3千公噸，顯示產(chǎn)能短缺。此外，由于2017年全球電弧爐鋼鋼鐵市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)石墨電極需求急升，加劇于關(guān)鍵時(shí)刻的市場(chǎng)失衡情況以及重大價(jià)格波幅。

業(yè)績(jī)波動(dòng)大，產(chǎn)能受限急需擴(kuò)產(chǎn)

由于石墨電極的波動(dòng)，升能集團(tuán)業(yè)績(jī)也有所波動(dòng)。據(jù)招股書顯示，2018至2021財(cái)年及2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.68億美元、1.51億美元、1.09億美元、1.09億美元及5970萬(wàn)美元。期間凈利潤(rùn)分別為7201萬(wàn)美元、516萬(wàn)美元、419萬(wàn)美元、439萬(wàn)美元及653萬(wàn)美元。

受價(jià)格波動(dòng)影響，公司毛利率波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，升能集團(tuán)的產(chǎn)品售價(jià)分別為1.53萬(wàn)美元/噸、0.77萬(wàn)美元/噸、0.42萬(wàn)美元/噸、0.39萬(wàn)美元/噸及0.48萬(wàn)美元/噸。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率分別為62.5%、22.7%、15.2%、21.0%及26.1%。

近幾年，隨著電弧爐煉鋼比例逐步提高，公司銷量也在逐步提高。報(bào)告期內(nèi)，公司銷量分別為10994噸、19656噸、25647噸、27669噸及12456噸，幾乎達(dá)到了公司產(chǎn)能上限。招股書顯示，公司產(chǎn)能為3.05萬(wàn)噸/年，其中意大利產(chǎn)能1.65萬(wàn)噸/年，中國(guó)產(chǎn)能1.4萬(wàn)噸/年。截至2022年上半年，公司產(chǎn)能利用率分別80.2%和107%。隨著雙碳目標(biāo)的落實(shí)，需求還將進(jìn)一步提高。

因此，此次IPO公司將募集的資金大部分用于擴(kuò)充產(chǎn)能，根據(jù)公司規(guī)劃，公司將用募集資金的34.8%，約8300萬(wàn)港元用于收購(gòu)太古資產(chǎn);并且公司還將用募集資金的55.2%，約1.32億港元用于擴(kuò)大意大利廠房、中國(guó)廠房及三力資產(chǎn)的生產(chǎn)線。根據(jù)公司規(guī)劃，2024財(cái)年公司產(chǎn)能將達(dá)到6.8萬(wàn)噸。

盡管前文也分析過(guò)，由于碳中和的原因，國(guó)家規(guī)劃電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭(zhēng)達(dá)到20%。但從實(shí)際來(lái)說(shuō)，全球市場(chǎng)2020年的石墨電極市場(chǎng)的平均使用率約70%，而且業(yè)績(jī)受產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，升能集團(tuán)這會(huì)上市擴(kuò)張，業(yè)績(jī)能否增長(zhǎng)尚且未知。不僅如此，由于2022年上半年市場(chǎng)需求及平均售價(jià)的增長(zhǎng)，市場(chǎng)產(chǎn)于這業(yè)績(jī)都得到穩(wěn)定提升，不過(guò)若后續(xù)價(jià)格下降，其業(yè)績(jī)也將受到影響。