【友財網(wǎng)訊】-一個投資組合需要多少只股票才能可靠地模擬市場？現(xiàn)在流行的說法是“不要太多”：可能只要30個。但新的研究表明，這是一種妄想。

這是羅尼·伊斯雷洛夫（Roni Israelov）給出的結(jié)論，他是AQR資本管理公司（AQR Capital Management）的前負(fù)責(zé)人，現(xiàn)在是波士頓金融服務(wù)公司NDVR的首席投資官。在檢查了截至2019年的25年間各種規(guī)模的模型投資組合的風(fēng)險和回報后，伊斯雷洛夫和他的同事陳印（Yin Chen）發(fā)現(xiàn)，完全多元化的投資組合需要比人們想象的更多的股票，以避免“不幸的結(jié)果”。

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他們在測試學(xué)術(shù)界越來越流行的一個觀點，即只將幾十只股票放入一只基金，就足以確保其表現(xiàn)像大盤一樣。伊斯雷洛夫發(fā)現(xiàn)，雖然這在很多時候是正確的，但它在邊際上是站不住腳的——太多的壞結(jié)果降臨在股票太少的投資者身上。根據(jù)籃子里的東西，運氣不佳的投資者可能會遭受更差的回報或更高的波動性。

“傳統(tǒng)的研究基本上只是假設(shè)一切都有相同的預(yù)期回報和相同的波動性。”伊斯雷洛夫在采訪中說，“這是問題所在的很大一部分——你知道，股票的平均回報率不一樣?！?/p>

在他看來，多元化投資組合的目的是減少運氣在業(yè)績中的作用。據(jù)他估計，實現(xiàn)這一目標(biāo)至少需要200只股票。

人們被“集中論”錯誤地說服的原因很復(fù)雜，但可以總結(jié)如下。從上往下看，由20或30或100或200只股票組成的投資組合都傾向于以類似的方式反彈。它們的“平均波動性”基本相同，這讓分析師們得出結(jié)論，擁有它們的體驗肯定也是一樣的。

伊斯雷洛夫決定以一種繁瑣但特別真實的方式來測試這個想法，讓計算機在20年內(nèi)挑選并建立數(shù)千個隨機股票投資組合，并觀察它們實際上做了什么。這個想法是為了檢查自上而下的方法是否掩蓋了普通投資者從不同規(guī)模的投資組合中實際獲得的回報。

他發(fā)現(xiàn)的確如此。雖然不同規(guī)模組合的平均波動性相似，但伊斯雷洛夫的計算機生成研究中較小的投資組合與整體市場相比，不斷產(chǎn)生數(shù)量驚人的壞結(jié)果。你增加的股票越多，他們這樣做的次數(shù)就越少。

這一發(fā)現(xiàn)是對一種流行觀點的抨擊，這種觀點認(rèn)為，包括跟蹤大量持股成本在內(nèi)的負(fù)擔(dān)，意味著經(jīng)理人應(yīng)該限制自己持有的股票數(shù)量。

雖然分散投資并不是每個投資者的目標(biāo)，但看一看交易所交易基金（ETF）就會發(fā)現(xiàn)，它們通常會保持相當(dāng)?shù)偷某止伤?。根?jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，主動管理型ETF的規(guī)模中值為35只股票。對于所有ETF，這個數(shù)字是104。

如何構(gòu)建投資組合或衡量其表現(xiàn)是華爾街廣泛研究的主題，尤其是在今年，美聯(lián)儲方面幾十年來最激進(jìn)的貨幣緊縮政策引發(fā)了資產(chǎn)的猛烈拋售。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)陷入熊市，經(jīng)通脹調(diào)整后，其疫情大流行后的所有漲幅化為烏有。

本月早些時候，聯(lián)博(AllianceBernstein)的伊尼戈·弗雷澤·詹金斯(Inigo Fraser Jenkins)提議，在消費者價格失控的時代，主動管理型基金應(yīng)該考慮使用通脹作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而不是像標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)那樣的基準(zhǔn)。

伊斯雷洛夫的團(tuán)隊建立了5000個不同規(guī)模的投資組合，每個月都進(jìn)行再平衡。他們的理論是，如果一定規(guī)模的投資組合是真正多樣化的，它將避免偏離市場的異?；貓?。某些類別的股票永遠(yuǎn)是不吉利的；這個想法是為了確保即使這樣也不會對回報造成不必要的損害。

該團(tuán)隊繪制了股票數(shù)量從10到500的大范圍籃子的最差結(jié)果，發(fā)現(xiàn)結(jié)果之間的差異仍然很大，直到股票數(shù)量達(dá)到250只左右。任何持有20-30只股票的人都有錯失可觀上漲機會的風(fēng)險。多少錢？在研究期間，即使是一個特別不走運的持有250只股票投資者，最終也比一個特別不走運的持有25只股票投資者高出40%左右的收益。

伊斯雷洛夫說，這一發(fā)現(xiàn)應(yīng)該會引起那些涌入直接指數(shù)利基市場的投資者的興趣，在那里他們經(jīng)常被建議持有60至80只股票，以復(fù)制基準(zhǔn)的表現(xiàn)。

“我們試圖做的是真正把事情分開，理解不同決定的行為?！彼f，“從多樣化的角度來看，你知道60到80只股票并不像我們認(rèn)為的那么多?！?/p>