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? 強勁美元為麥當勞帶來利潤折損；? 目前麥當勞的估值是今年每股收益預期的24倍；? 麥當勞的股票現在是否值得買入？長期來看，全球第二大連鎖餐飲連鎖品牌麥當勞 (NYSE:MCD)（令人難以置信的是，賽百味仍穩(wěn)居第一！）幾乎不會有任何問題。一個堅實的證據是，根據麥當勞提交給SEC的文件顯示，公司時斷時續(xù)的經營執(zhí)行問題已經成為過去，公司目前大多數餐廳都是特許經營性質——到2021年年底，其特許經營的餐廳占比已經高達93%——而這無疑會保護公司免受潛在的成本膨脹的影響。但是，一家公司的長期財務健康狀況，顯然不能成為投資者購買一只股票的唯一考量因素。尤其是在市場動蕩不安、下行風險加劇的背景下。麥當勞的潛在投資者仍需要關注以下兩個問題：強勁美元為麥當勞帶來利潤折損在通脹和經濟衰退風險較大的環(huán)境下，麥當勞似乎是一個有吸引力的選擇。首先，即使是經濟衰退期間，消費者也需要吃飯，而麥當勞的價格較低，如果失業(yè)率上升，他們更可能偏向選擇麥當勞，而不是花費更高的價格去其他連鎖餐廳吃飯。事實上，2008-2009年的金融危機期間，麥當勞就因其廉價性，在百業(yè)凋零之際，獲得了3.8%的同店銷售額增長，同年客流量還增長了1.4%；而第二年，同店銷售額繼續(xù)增長5.0%，客流量增長了4.9%。不過，現在的情況和彼時不同的是：一方面，在金融危機期間，通脹并不是首要的問題，而這一次，消費者或只能通過在家吃飯來盡可能地省錢。另一方面，這一次，美元大幅走強了。2021年，麥當勞只有38%的營收和46%的營業(yè)利潤來自美國。而其余利潤，則來自非美元計價的市場，而這些貨幣兌美元，現在已經大幅貶值。美元今年迄今為止已經累計上漲了20%，這意味著麥當勞高達54%的收入換算成的美元大幅減少。同時，這也意味著，以歐元、日圓或人民幣等貨幣計價的麥當勞本土競爭對手，擁有更強的定價優(yōu)勢。美元已經確實損害了麥當勞的業(yè)績，根據數據顯示，今年上半年，公司經調整的每股收益增長了12%，但是按照不變匯率計算的利潤增幅高達17%。而眼下，美元升至的壓力還在持續(xù)加大，僅僅是在三季度截至當前的升幅已經超過了2022年前6個月的升幅。強勢美元帶來的另一個問題是，麥當勞在全球范圍內廣泛存在的特許經營店，讓成本又落回了麥當勞總部的層面。麥當勞的特許經營店占比已經從2009年底的81%升至了目前的93%，這一增長是來自于公司首席執(zhí)行官Steve Easterbrook加速實行「再特許經營戰(zhàn)略」的結果，這位高管原本的想法是，打造一個更精簡、更輕便的麥當勞運營結構，這樣的結構使得麥當勞現在的利潤基本上來自特許經營減去企業(yè)成本，也就是說，公司目前的營收增長幾乎等于其利潤增長。這一策略無疑起了作用，包括股息在內，麥當勞過去10年的回報率達到了235%。然而，由于過于依賴特許經營模式帶來的收入增長，強勢的美元現在對麥當勞的利潤產生了更為明顯的負面影響——公司有超過一半的收入來自海外，以當地貨幣計價，這意味著成本又回到了麥當勞的自身層面?？紤]到美元的持續(xù)強勢，全年來看，麥當勞的利潤增長，可能會因為匯率問題，減少8-9個百分點，而且，至少到2023年初，阻力可能還會繼續(xù)增強。麥當勞的估值問題需要注意的是，麥當勞上半年的營收已經實現了兩位數的增長，而下半年，即使算上匯率問題，麥當勞的業(yè)務預計仍然維持穩(wěn)健。但是，投資者想要的似乎并不只是「穩(wěn)健」，目前該股的估值是今年每股收益預期的24倍，這已經接近該股長期價格區(qū)間的高端水平。而盡管麥當勞在過去六周下跌了11%，但股價現在看起來仍不算特別便宜。目前的股價假設當前水平的增長相對較為強勁。也就是說，即使假設市場對2022年的普遍預期是正確的，該公司的每股收益需要在六年內增長81%，年化增長率超過10%，而這一增長還需要溫和的匯率和較低的通脹環(huán)境下，才有可能實現。全球經濟衰退或有望像2008年金融危機期間那樣幫助公司逆勢增長，甚至抵消部分的壓力。但是，按照百分比計算，麥當勞的盈利增長很有可能放緩至個位數區(qū)間。總結一直到上個月，投資者似乎都還是把麥當勞當做所謂的「安全港」，事實上，該股在8月中旬甚至一度幾乎達到歷史新高。但是，投資者最終會發(fā)現，在美股市場中，從來沒有所謂永遠安全的「避風港」，即使是麥當勞。