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?蘋果成熟以后，尚未經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)衰退的環(huán)境；?接下來的一年，蘋果可能會面臨一場非?，F(xiàn)實的考驗；?蘋果股價從高位跌落，表明投資者對公司估值和宏觀環(huán)境的擔(dān)憂。圍繞蘋果(NASDAQ:AAPL)的一個關(guān)鍵問題是，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較弱的情況下，該公司將會如何表現(xiàn)？而眼下，我們真的不知道答案?？梢钥隙ǖ氖?，我們不知道大多數(shù)股票會如何表現(xiàn)，但我們?nèi)钥赡塬@得豐碩成果，而這正是投資具有挑戰(zhàn)性、令人沉迷的原因。但在蘋果這只個股中，我們甚至沒有看到過，商務(wù)模式成熟后的蘋果公司在重大的外部困難中會如何表現(xiàn)。情況很復(fù)雜。全球都在面臨通脹問題，對經(jīng)濟(jì)的憂慮也在加劇。而蘋果作為一家美國公司，其一半以上的收入和利潤來自海外，這意味著它面臨的困難更加顯而易見。而且，蘋果目前的估值還相當(dāng)昂貴，投資者需要相信公司在任何環(huán)境下都能表現(xiàn)良好，才能考慮關(guān)注這只個股。AAPL周線圖蘋果的歷史或許會提供線索顯然，蘋果以前也經(jīng)歷過經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境，但是，現(xiàn)在的蘋果已經(jīng)不是原來的樣子。投資者應(yīng)該還記得，第一代iPhone在2007年6月才開始銷售——那是全球金融危機爆發(fā)前的幾個月。當(dāng)時，iPhone確實賣得非常好，2008財年(截至當(dāng)年9月)，該產(chǎn)品及其“相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)”的收入為18.4億美元，而到了次年，已經(jīng)飆升至67.5億美元。當(dāng)時的情況具有特殊性，因為隨后蘋果的第一代iPhone因其革命性，造就了“萬人空巷”的景象，成為了最受歡迎的硬件設(shè)備。當(dāng)時的金融危機，對于公司來說，不是一個巨大的阻礙。而且，當(dāng)時的另一個智能手機領(lǐng)導(dǎo)者——黑莓(NYSE:BB)，也很好地度過了危機，2009財年（截至2月）收入幾乎翻了一番，2010財年又增長了35%。不過，黑莓達(dá)到市場飽和時，擁有4000萬的用戶，而現(xiàn)在活躍的iPhone有超過10億部。隨后，在2019年，蘋果幾乎經(jīng)歷了另一次危機——當(dāng)時正值全球貿(mào)易危機期間，美國對中國的進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，而蘋果的產(chǎn)品都是在這個地區(qū)組裝的，因而陷入了危機。但是，這場危機最終被化解，此前分析師預(yù)估對于蘋果的沖擊在50-75美分/股之間，意味著每年20-30億美元的損失，然而，蘋果公司當(dāng)財年的凈利潤高達(dá)1000億美元。那么，對于蘋果來說，這次會不一樣嗎？歷史似乎一次又一次地表明，蘋果可以安然度過宏觀經(jīng)濟(jì)困擾，但是這個結(jié)論卻不具有確定性。目前來看，iPhone在一定程度上仍然是“奢侈品”，雖然比起大部分的Android操作系統(tǒng)的手機，iPhone似乎是更好的產(chǎn)品，但是對于大多數(shù)的消費者來說，Android手機要便宜得多，而且性能也“足夠好”。即使是iPhone的忠實擁躉，預(yù)算壓力也會影響他們的選擇?？蛻艨赡軙D(zhuǎn)移到更為低價的產(chǎn)品上。鑒于iPhone仍占蘋果銷售的一半以上，這樣的變化可能會削弱公司的增長。而且，除了iPhone，蘋果還有其他的風(fēng)險。蘋果令人印象深刻的高利潤服務(wù)業(yè)務(wù)依賴于消費者在其生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)應(yīng)用程序上的支出。還需要注意的是，iPad再次悄無聲息地成為增長的推動力，在2019財年至2021財年期間，iPad銷量增長了50%。即使iPhone對囊中羞澀的消費者來說太過重要而不能放棄，但是，并不是蘋果的所有產(chǎn)品都可以獲得這樣的青睞。蘋果太貴了嗎？有趣的是，這一討論與過去10年盛行的蘋果股票空頭觀點遙相呼應(yīng)。理論上，智能手機基本上與其他電子產(chǎn)品沒有什么不同：第一次發(fā)行時，它們會非常昂貴，但隨著時間的推移，質(zhì)量提高，價格下降，會侵蝕利潤率。而事實上，在iPhone問世的15年里，蘋果一直在以高于通脹的速度穩(wěn)步提價。然而，即使提價，蘋果的毛利率直到最近也沒有太大變化——是服務(wù)行業(yè)推動了這一增長，在22財年的前三個季度，這類產(chǎn)品的毛利率為72%，幾乎是其他類產(chǎn)品37%利潤率的兩倍。那么問題來了——如果蘋果不能繼續(xù)提價怎么辦？現(xiàn)在，利潤率確實受到了沖擊，而且隨著投入成本的上升，這種沖擊還會被放大。當(dāng)然，這些擔(dān)憂大都是投資者對于公司財務(wù)上的擔(dān)憂，預(yù)測者可能嚴(yán)重低估了蘋果，他們四年前就犯過相同的錯誤。但是，在眼下更為負(fù)面的環(huán)境中，蘋果的利潤增長是否會停滯不前，這是投資者需要重新考慮的問題，也是為什么蘋果會對宏觀經(jīng)濟(jì)如此敏感，其高市盈率存在一定風(fēng)險的原因。