三只松鼠罕見大跌。

4 月 25 日，三只松鼠開盤閃崩，盤中大跌 15%，其后弱勢震蕩，截止午間收盤，三只松鼠大跌 15%，股價報于 24.85 元左右，總市值 99.6 億，跌破 100 億關(guān)口。

2019 年上市初，三只松鼠股價高歌猛進，巔峰時股價達到 91 元、總市值達到 365 億，到如今，三只松鼠已縮水 70%，累計蒸發(fā)了 260 多億。

4 月 22 日晚間，三只松鼠披露 2021 年度財報，公司營收與去年持平，營收 97.7 億元，同比微降 0.24%；歸母凈利潤超過 4 億元，打破增收不增利的困局。

但讓人擔憂的的是，2022 年一季度，營收和歸母凈利潤雙雙下滑，一季度營業(yè)收入 30.89 億元，同比下滑 15.85%；歸屬于母公司的凈利潤為 1.61 億元，同比下滑 48.75%。

對一季度利潤波動，三只松鼠稱，上年度公司以利潤為導(dǎo)向，聚焦利潤產(chǎn)出以備后續(xù)戰(zhàn)略性投入，導(dǎo)致同期凈利潤基數(shù)較高；另外，原料成本增加影響毛利率、廣告投放與股份支付增加等。

三只松鼠在披露 2021 年度報告的同時，還發(fā)布了《關(guān)于全面推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級、邁向高質(zhì)量發(fā)展的重要公告》稱，公司從電商向全渠道轉(zhuǎn)型，從單一品牌向多品牌轉(zhuǎn)型，重構(gòu)品牌力、渠道力與產(chǎn)品力。

2021 年，三只松鼠關(guān)停了 300 多家門店，同時砍掉了多個子品牌，這意味著章燎原曾宣布的 " 萬店狂奔 " 踩下了 " 急剎車 "。

2012 年，安徽蕪湖的一間民房里，章燎原帶領(lǐng) 5 人創(chuàng)立三只松鼠，開啟了互聯(lián)網(wǎng)賣堅果的故事。當時炒貨店遍地開花，章燎原瞄準線上，受益于電商時代的紅利，三只松鼠連續(xù)多年位居主流電商平臺零食類目銷量第一。

2019 年，三只松鼠銷售額突破百億，當年 7 月，三只松鼠在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，" 國民零食第一股 " 一時風頭無兩。

2019 年三只松鼠的收入雖然突破了百億大關(guān)，但利潤只有 2.39 億，同比減少 21.4%，2020 年，三只松鼠營收 97.9 億，歸母凈利潤 3 億，雙雙下滑。

三只松鼠以線上收入為主，2020 年九成收入都來源于京東、天貓這兩大電商平臺，兩大主流電商平臺的旗艦店 / 直營店鋪收入分別為 28.47 億和 19.95 億元。

但前者已經(jīng)出現(xiàn)了 27.63% 的下滑，后者尚有 22.22% 的正增長。2021 年上半年，前者的降幅依然維持在 26% 以上的高位，后者的增速卻放緩至 9.4%。

2021 年全年年報中，三只松鼠以 "XX 系 " 來統(tǒng)計自身在兩大主流電商的表現(xiàn)。而這次兩大電商陣營的銷售均出現(xiàn)縮水，降速分別為 22.32% 和 11.84%。

2021 年，三只松鼠銷售費用超過 20 億元，同比增長高達 21%，其銷售費用包括推廣費用和平臺服務(wù)費（新增平臺），而 2022 一季度，為了在年貨節(jié)做好推廣，三只松鼠還對電梯媒體進行了數(shù)億元的投放，然而，大量的投放沒有扭轉(zhuǎn)三只松鼠的銷售頹勢，當季營收僅為 30 億元，較去年同期下降 16%。

三只松鼠的困境事實上也是所有電商線上零售面臨的困境，早年受益于淘寶等電商的流量紅利，但近年來，電商經(jīng)濟的日益成熟，電商的流量紅利見頂，流量越來越貴，三只松鼠不得不開辟線下店。

2019 年的 " 年貨節(jié) " 期間，章燎原曾宣布到 2020 年，三只松鼠將開出 1000 家線下門店，而 5 年內(nèi)，也即 2022 年，將開設(shè) 10000 家線下門店。

為此，三只松鼠開啟了一場大躍進式的開店之路，三只松鼠有三類線下店——自營的 " 投食店 "、加盟的 " 松鼠小店 "，以及和電商合作的 " 線下便利店 "。

2020 年，三只松鼠的投食店新開 78 家店鋪，期末合計 171 家，實現(xiàn)營收 8.74 億元，同比增長 16.4%。聯(lián)盟小店新開 641 家店鋪，期末合計 872 家，實現(xiàn)營收 4.59 億元，同比增長 63.3%。

在經(jīng)歷了 2020 年合計新開超 700 家店鋪的 " 大躍進 " 后， 2021 年三只松鼠又快速關(guān)閉了超 300 家店鋪，主要是成本較大，營收不及預(yù)期。

三只松鼠在財報中承認：" 流量分化和疫情反復(fù)帶來的持續(xù)影響，導(dǎo)致傳統(tǒng)電商營收下滑和門店業(yè)務(wù)增長放緩。"

2021 年，投食店新開 12 家，閉店 43 家，截至期末累計 140 家，實現(xiàn)營業(yè)收入 8.18 億元，較上年同期下滑 6.39%。聯(lián)盟店新開 341 家，閉店 288 家，截至期末累計 925 家，實現(xiàn)營業(yè)收入 7.49 億元，較上年同期增長 63.3%。

三只松鼠萬店計劃擱置

三只松鼠在公告中提到，過去門店規(guī)模化、粗放型的發(fā)展模式存在問題，為此公司已全面暫停門店擴張，并且大力度關(guān)停不符合長期定位、業(yè)績不佳的門店，下一步將著力提升單店盈利能力。

在業(yè)內(nèi)人士看來，團購店對公司價格體系的擾亂、個別直營店房租過高導(dǎo)致門店難盈利，是閉店的兩大主要原因。

事實上，這次戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向也意味著章燎原推翻了此前制定的 " 大力拓展直營和加盟門店 " 策略，10000 家線下門店目標暫時擱置。

除了砍掉，三只松鼠還不斷實施了主品牌持續(xù)縮減 SKU，即砍掉不符合品牌認知、單品規(guī)模不足、盈利能力不強的品類，并進一步聚焦堅果。

三只松鼠方面接受媒體采訪時表示，除了嬰童食品品牌小鹿藍藍，其他幾個子品牌都砍掉了。

從財報給出的數(shù)據(jù)來看，除了主打兒童零食的小鹿藍藍獲得了一定的銷量，其 2021 年銷售額為 4.9 億元，其他子牌貢獻的銷售額占比非常小。

為此，三只松鼠更加聚焦堅果。財報稱，三只松鼠已打造出一款年銷售額超 10 億的大單品 " 每日堅果 "，以及多款億級大單品，包括碧根果、夏威夷果、紙皮核桃、手剝巴旦木、腰果、開心果等。

2021 年全年，三只松鼠的堅果品類營收 50.58 億元，品類毛利率達 29.14%，同比增長 4.33%。

另一方面，三只松鼠還面臨產(chǎn)品的拷問。

為了快速發(fā)展，三只松鼠主要采用 " 貼牌代工模式 " 實現(xiàn)了快速增長，但代工的模式弊端也很明顯，食品安全管理容易失控。

這幾年，三只松鼠的食品安全問題頻頻浮出水面，如堅果吃出蟲卵、面包發(fā)霉等，為三只松鼠帶來了后患。2021 年 9 月，三只松鼠啟動內(nèi)部 " 供應(yīng)鏈變革項目 "，建立了全鏈路食品質(zhì)量安全管理體系等，但食品風波投訴依然出現(xiàn)。

事實上，三只松鼠這兩年的轉(zhuǎn)型像是一個死局，收入沒有大幅增長，陷入到線上與線下的困局中，大量開設(shè)線下店又會沖擊線上銷售，單一品牌不行又走向多元化，多元化不行又砍掉了鐵功基、喜小雀等子品牌，反復(fù)折騰，這也是資本市場用腳投票的重要原因之一。