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對(duì)于廣大股民來說，最害怕的事，可能莫過于股市忽然大跌。在短短的幾個(gè)月、幾周甚至幾天內(nèi)看到自己的股市財(cái)富極速縮水30%或者更多，大部分人都很難接受，這也是很多人不敢涉足股市的主要原因之一。事實(shí)上，當(dāng)股市發(fā)生大跌時(shí)，對(duì)于股民新手的傷害，往往遠(yuǎn)大于股市老司機(jī)。這是因?yàn)?，很多時(shí)候在股市發(fā)生大跌前，往往會(huì)先大漲。股市上漲的越厲害，就會(huì)吸引到更多人的眼球，并被越來越多的各路媒體大肆報(bào)道。這種情況往往會(huì)吸引到眾多新股民加入炒股或者炒基金的行列，以圖賺到一筆快錢。由于他們是在股市上漲之后，才逐漸被吸引入市炒股，可能只賺到了前半段牛市的最后幾個(gè)月的上漲，但卻承擔(dān)了后半段熊市絕大部分的下跌損失。買在高點(diǎn)，割在低點(diǎn)，不虧才怪。舉例來說，2000年3月到2002年9月，美股發(fā)生大跌，標(biāo)普500指數(shù)下跌38%。而在那之前的1995年1月到2000年2月，美股大漲，標(biāo)普500指數(shù)年化收益率高達(dá)25.8%。2007年11月到2009年2月期間，美股標(biāo)普500指數(shù)暴跌51%，而在那之前的2002年10月到2007年10月期間，標(biāo)普500指數(shù)年化收益高達(dá)15.5%。類似的情況在最近3年再次發(fā)生：在2019年1月到2021年12月期間，標(biāo)普500指數(shù)年化收益高達(dá)26.1%，但是到了2022年，標(biāo)普500指數(shù)在短短的9個(gè)月內(nèi)下跌了23.9%。那么有沒有什么辦法，可以幫助我們建立一套預(yù)警機(jī)制，提示我們避免踏入股市大跌之坑呢？有哪些關(guān)鍵指標(biāo)，可以提醒我們股市可能在未來會(huì)大跌呢？在最近發(fā)表的一篇研究論文（Sapra et al, 2023）中，學(xué)者們歸納統(tǒng)計(jì)了5個(gè)國家股市（美/英/日/德/澳）在過去66年（1953~2019）的股市歷史數(shù)據(jù)，總結(jié)出以下幾個(gè)可能會(huì)引發(fā)股市大跌的關(guān)鍵因素。首先，很多人可能會(huì)覺得，股市大跌（回撤程度超過20%）的情況，一定發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退期。但統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，事實(shí)并非如此。綜合上面提到的5國股市在過去66年的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，任何一年中，發(fā)生5%以內(nèi)回撤的概率最高，大約為36.9%左右。而任何一年中發(fā)生超過20%的回撤概率為12.8%左右，其中有約29.5%的時(shí)間同期發(fā)生衰退。也就是說，有差不多70%的時(shí)間里，股市回撤超過20%時(shí)，經(jīng)濟(jì)并沒有發(fā)生衰退。背后一個(gè)主要的原因，是股市具有前瞻性。如果股市預(yù)見到經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退的前景，那么很可能在衰退還沒有發(fā)生時(shí)就發(fā)生大跌。其次、估值很關(guān)鍵。這個(gè)道理顯而易見：當(dāng)你購入股票時(shí)，估值越高，那么后面發(fā)生下跌的概率就越大。當(dāng)估值高到離譜的位置時(shí)，后面發(fā)生股市大跌的概率就會(huì)大大增加。舉例來說，在美股發(fā)生大跌的2000年3月、2007年11月和2022年1月，標(biāo)普500指數(shù)的周期性調(diào)整市盈率（CAPE）分別達(dá)到了42.2倍、27.3倍和38.3倍，皆處于歷史高位。周期性調(diào)整市盈率越高，就意味著股市收益率（EY）越低，因此相對(duì)于其他資產(chǎn)，股票的吸引力就越弱。比如在2000年3月，周期性調(diào)整市盈率達(dá)到42.2倍時(shí)，意味著股市收益率為2.36%，而當(dāng)時(shí)同期的10年期抗通脹債券（TIPS）的到期收益率為4%。也就是說，那時(shí)候買股票的收益率，比扣除通脹后的無風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)回報(bào)整整少了近2%。在這種估值時(shí)還悶頭買入股票的投資者，可謂勇士。所以當(dāng)我們看到股市的估值逼近或者超過歷史高位時(shí)，就應(yīng)該提高警惕，提醒自己接下來可能有大跌的風(fēng)險(xiǎn)。第三、股市上漲的速度很關(guān)鍵。同樣是牛市，股市上漲可以是慢慢爬升，也可以是一飛沖天。如果股市在短時(shí)間內(nèi)飛速上漲，那么這樣的上漲可能更多地來自于市場(chǎng)投機(jī)，而非經(jīng)濟(jì)基本面的支持，因此在接下來的時(shí)間內(nèi)暴跌的可能性也更大。有學(xué)者統(tǒng)計(jì)（Xiong and Ibbotoson, 2015）了過去48年（1963-2011）的美股歷史數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)如果股市在12個(gè)月的時(shí)間段內(nèi)上漲越快，那么接下來一年的回報(bào)也越差。第四、信貸增長是股市大跌的一個(gè)重要提前指標(biāo)。有學(xué)者統(tǒng)計(jì)（Schularick and Taylor, 2009）了過去138年（1870-2008年）14個(gè)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)后發(fā)現(xiàn)，如果一個(gè)國家在某個(gè)時(shí)間段里同時(shí)發(fā)生快速的信貸增長和股市上漲，那么接下來發(fā)生股市大跌的概率就比較高。這是因?yàn)?，過快的信貸增長，往往意味著低質(zhì)量投資的快速增長，一旦這些投資被確認(rèn)無法收回回報(bào)，銀行就不得不把它們作為壞賬處理，繼而引發(fā)金融危機(jī)和股市大跌?？偟膩碚f，投資者要保持學(xué)習(xí)，提高自己的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。如果有一段時(shí)間股市快速大漲，身邊的朋友幾乎人人都在炒股或者討論股票，股市的估值達(dá)到或者超過歷史高位，同時(shí)經(jīng)濟(jì)體里的信貸也大幅度增長，那么這些指標(biāo)就預(yù)示著，接下來股市發(fā)生大跌的可能性增加了，自己對(duì)于股市的投資也要更加謹(jǐn)慎。聰明的投資者，應(yīng)該避免自己墮入追漲殺跌的投資陷阱，堅(jiān)持理性投資。文章來源：FT中文網(wǎng)