行業(yè)需求不振再度促使華潤(rùn)水泥控股.)交出了一份不盡人意的“成績(jī)單”。

(資料圖)

10月12日，華潤(rùn)水泥控股披露2023年Q3業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年第三季度公司擁有人應(yīng)占盈利預(yù)期將較2022年同期減少59%至63%，主要原因?yàn)椋浩陂g內(nèi)集團(tuán)產(chǎn)品銷售價(jià)格較2022年同期下降;期間內(nèi)集團(tuán)產(chǎn)品銷量較2022年同期下降;及2022年同期處置一家附屬公司取得一次性收益2.391億港元。

受此消息影響，隔日華潤(rùn)水泥控股股價(jià)大幅下滑——10月13日，其股價(jià)早盤低開(kāi)3%，盤中一路震蕩下行，截止收盤大跌8.96%，報(bào)于1.93港元，總市值為134.77億港元。而自2020年9月以來(lái)，該股價(jià)仿佛就邁入下行通道，截止目前累跌超80%，市盈率TTM也降至17.87倍。

(行情來(lái)源：指股網(wǎng))

雖說(shuō)華潤(rùn)水泥控股業(yè)績(jī)下滑不乏水泥需求減弱這一“大環(huán)境”因素影響，但令人好奇的是，該公司什么時(shí)候能迎來(lái)上行拐點(diǎn)呢?

量?jī)r(jià)齊降，業(yè)績(jī)下滑

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，華潤(rùn)水泥控股業(yè)績(jī)一路下滑并不是偶然。

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)披露，自2018年達(dá)到增長(zhǎng)小高峰之后，華潤(rùn)水泥控股業(yè)績(jī)便開(kāi)始踏入增長(zhǎng)乏力、逐步下滑的發(fā)展階段。2018年至2022年，華潤(rùn)水泥控股營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)29.48%、0.42%、2.90%、9.67%及-26.71%，歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)120.51%、8.05%、3.97%、-13.31%及-75.09%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：choice)

而截至2023年上半年，該公司業(yè)績(jī)?cè)俣认陆担浩渲?，營(yíng)收同比下降24.4%至121.7億港元;歸母凈利潤(rùn)同比下降65.6%至6.2億港元。單看Q2季度，營(yíng)收同比下降24.7%至68.8億港元，歸母凈利潤(rùn)同比下降38.8%至6.6億港元。

從量?jī)r(jià)端來(lái)看，地產(chǎn)新開(kāi)工需求疲弱疊加需求不振導(dǎo)致的價(jià)格走低，無(wú)疑是影響華潤(rùn)水泥控股業(yè)績(jī)一路下滑的關(guān)鍵因素，這一點(diǎn)可以從其上半年的財(cái)報(bào)表現(xiàn)窺出。

“量”方面，今年上半年，地產(chǎn)新開(kāi)工需求仍疲弱，疊加基建端下游資金短缺壓力，Q2水泥旺季不旺，全國(guó)水泥Q2產(chǎn)量同比下降3%，Q2公司水泥、熟料銷量同比下滑12.2%至1715萬(wàn)噸，自產(chǎn)自銷部分銷量同比下滑11.9%。廣東市場(chǎng)亦受到廣西水泥產(chǎn)能沖擊，低基數(shù)基礎(chǔ)上銷量仍弱，Q2廣東/廣西出貨量同比分別-15.2%/-14.7%。

“價(jià)”方面，上需求不振的表現(xiàn)，顯然也影響到水泥價(jià)格的回升。上半年，水泥價(jià)格繼續(xù)走低，Q2水泥&熟料噸單價(jià)為345港元，同比下降40港元，以人民幣計(jì)，同比下降32元。Q2廣東/廣西水泥噸單價(jià)分別為378/330港元，同比分別下降30/34港元。

事實(shí)上，面對(duì)量?jī)r(jià)齊降的表現(xiàn)，華潤(rùn)水泥控股也并不是沒(méi)有做出“努力”。

在2022年財(cái)報(bào)中，華潤(rùn)水泥控股表示“以“再造一個(gè)華潤(rùn)水泥”為目標(biāo)，公司通過(guò)收并購(gòu)加緊推進(jìn)新業(yè)務(wù)布局”，2023年規(guī)劃資本開(kāi)支或達(dá) 57.1 億港元。

基礎(chǔ)建材業(yè)務(wù)方面，骨料產(chǎn)能快速擴(kuò)張。2022 年，該公司獲取 6 座礦山資源，骨料總產(chǎn)能增至 15070 萬(wàn)噸;水泥業(yè)務(wù)，年內(nèi)通過(guò)收購(gòu)湖南良田水泥和重慶金崗水 泥進(jìn)入湖南和重慶市場(chǎng)。

結(jié)構(gòu)建材業(yè)務(wù)方面，混凝土預(yù)制構(gòu)件總產(chǎn)能達(dá)到約 140 萬(wàn)立方米;同時(shí)華潤(rùn)水泥控股該積極布局綠色建材，在廣東和海南布局蒸壓加氣混凝土砌塊板材生產(chǎn)線。

功能建材業(yè)務(wù)方面，與山東赫峰集團(tuán)達(dá)成合作進(jìn)入山東，通過(guò)收并購(gòu)快速增加產(chǎn)能，人造石總產(chǎn)能合計(jì)可達(dá) 2610 萬(wàn)平方米。同時(shí)，該公司通過(guò)收購(gòu)布局整 合上游資源，增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。2022 年，華潤(rùn)水泥發(fā)布“潤(rùn)品”作為功能建材統(tǒng) 一品牌，逐步搭建品牌建設(shè)體系。

新材料業(yè)務(wù)方面，華潤(rùn)水泥控股則以硅基新材料為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型突破點(diǎn)、延伸鈣基產(chǎn)業(yè)鏈，孵化培育玄武巖纖維新材料業(yè)務(wù)玄武巖業(yè)務(wù)。其中貴港鈣基項(xiàng)目已經(jīng)取得礦權(quán)。

然而，從最新的Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，華潤(rùn)水泥鞏固的“新布局”似乎仍沒(méi)改變其下滑的基本面。

底部逐漸明晰，迎來(lái)上行拐點(diǎn)?

那么，于業(yè)績(jī)逐步向下的華潤(rùn)水泥而言，“底”究竟在何方呢?

從政策端來(lái)看，政策方向已經(jīng)較為明朗，有望拉動(dòng)銷售端迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善，從而帶動(dòng)水泥需求提升。

近期以來(lái)，地產(chǎn)政策暖風(fēng)頻吹，一線城市放開(kāi)“認(rèn)房認(rèn)貸”及降低存量首套住房貸款利率與首付比例，核心城市南京全面放開(kāi)限購(gòu)，廣州首套房貸突破LPR下限……一系列政策利好組合拳密集落地，有望拉動(dòng)銷售端迎來(lái)實(shí)質(zhì)性改善，從而帶動(dòng)水泥需求提升。

而從水泥行業(yè)觀察，水泥重回市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)軌道，水泥量?jī)r(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了見(jiàn)底的標(biāo)志。

具體而言，從價(jià)的角度來(lái)看，判斷本輪水泥價(jià)格的地步，并不是單純地對(duì)標(biāo)2016年價(jià)格的“刻舟求劍”，而是需要結(jié)合到23年淡季行業(yè)經(jīng)歷了錯(cuò)峰生產(chǎn)的失效，完全的市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)模式下，價(jià)格回落至大部分企業(yè)盈虧平衡或虧損，行業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)了現(xiàn)金虧損而停產(chǎn)的企業(yè)，因此價(jià)格是充分競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)量出清的結(jié)果。

從量的角度看，可以觀察到水泥庫(kù)存從7月開(kāi)始見(jiàn)頂回落，行業(yè)進(jìn)入8月份淡旺季之交，需求出現(xiàn)正常的季節(jié)性的抬升，水泥企業(yè)出貨量較7月提高，京津冀及華東地區(qū)尤為顯著。受需求環(huán)比回升帶動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)的華東沿江熟料價(jià)格至9月下旬已經(jīng)提漲2輪價(jià)格，全國(guó)水泥正在進(jìn)行第一輪提價(jià)，量?jī)r(jià)的底部或已經(jīng)明晰。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)泰君安證券)

而鑒于上述市場(chǎng)的狀態(tài)，不少券商機(jī)構(gòu)也表示，水泥行業(yè)底部已經(jīng)逐漸明晰，三季度或是水泥企業(yè)盈利底。

其中，天風(fēng)證券表示，當(dāng)前價(jià)格水平下預(yù)計(jì)行業(yè)大多數(shù)企業(yè)已難有盈利，價(jià)格向下空間較為有限。9月以來(lái)全國(guó)水泥出貨率逐步提升，截至9月15日，全國(guó)水泥出貨率60.4%，年同比低3pct。在這其中，華東區(qū)域恢復(fù)相對(duì)更好，18日長(zhǎng)三角沿江水泥熟料及華東地區(qū)水泥價(jià)格同時(shí)推漲，幅度約20元/噸。由此判斷，三季度有望形成水泥企業(yè)盈利底，但由于去年基數(shù)較低，同比角度三季度利潤(rùn)有望持平，四季度有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。明年若需求有所回升，水泥價(jià)格彈性有望超預(yù)期。

與此同時(shí)，城中村改造加快推進(jìn)，有望帶動(dòng)明年地產(chǎn)新開(kāi)工向上，提振水泥需求，水泥價(jià)格彈性有望超預(yù)期。具體來(lái)看，23年以來(lái)城中村改造的戰(zhàn)略高度有所上升，城中村改造有望對(duì)地產(chǎn)實(shí)物量帶來(lái)明顯增量，預(yù)計(jì)短期拉動(dòng)效果可能超預(yù)期，24年水泥需求有望觸底回升。而供給端經(jīng)歷了連續(xù)兩年的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，一方面是當(dāng)前龍頭企業(yè)份額已有所回升，另一方面需求若能有所恢復(fù)，或有助于改善市場(chǎng)悲觀預(yù)期，供給協(xié)同有望得到修復(fù)。

整體來(lái)看，隨著政策端向暖、下游需求逐步改善，水泥價(jià)格后續(xù)迎來(lái)較大的上漲空間顯然是可以預(yù)見(jiàn)的。但需要注意的是，針對(duì)于水泥板塊的“觸底反彈”，投資者仍不宜過(guò)分樂(lè)觀地產(chǎn)端短期仍將磨底，或?qū)⒂绊懰嘈枨髲?fù)蘇。不過(guò)，以“底”來(lái)算，華潤(rùn)水泥資產(chǎn)質(zhì)量高、派息高，目前也正處于估值相對(duì)底部，市場(chǎng)還是較為看好其左側(cè)配置機(jī)遇。