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持續(xù)的高工資和服務(wù)業(yè)物價(jià)通脹表明，英國(guó)央行下周四將再次加息50個(gè)基點(diǎn)。如果我們是對(duì)的，那么我們預(yù)計(jì)3月份將最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)，標(biāo)志著本緊縮周期的頂峰。英國(guó)央行下周四比美聯(lián)儲(chǔ)更有可能跟隨歐洲央行，我們預(yù)計(jì)連續(xù)第二次會(huì)議加息50個(gè)基點(diǎn)。盡管12月會(huì)議紀(jì)要似乎為2月份可能下調(diào)至25個(gè)基點(diǎn)打開了大門——這次會(huì)議看起來比市場(chǎng)定價(jià)更接近——但現(xiàn)實(shí)情況是，最近的數(shù)據(jù)看起來相對(duì)鷹派。工資增長(zhǎng)持續(xù)高企，無論是從官方數(shù)據(jù)還是英國(guó)央行自己的商業(yè)調(diào)查來看。整體通脹率略低于世行11月的預(yù)測(cè)，但服務(wù)業(yè)CPI（被視為衡量國(guó)內(nèi)驅(qū)動(dòng)型通脹的更好指標(biāo)）已超出預(yù)期。不過，如果我們周四加息50個(gè)基點(diǎn)，那么這可能是最后一次。英國(guó)央行官員此前曾暗示，去年加息的大部分影響尚未顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)中對(duì)利率敏感的部分正在形成裂縫。隨著去年能源賬單激增的影響下降，核心商品/食品壓力開始更明顯地緩解，整體通脹也應(yīng)該從3月開始更快地下降。我們預(yù)計(jì)3月份將最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)，將銀行利率推至4.25%的峰值。周四的關(guān)鍵問題是，世行本身是否承認(rèn)其工作已接近完成。我們懷疑它更有可能保持其選擇的開放性。以下是我們的期望：1、投票分裂在12月的會(huì)議上，投票支持加息75個(gè)基點(diǎn)的政策制定者人數(shù)從7個(gè)基點(diǎn)降至1個(gè)基點(diǎn)，而委員會(huì)最鴿派的兩位官員則選擇不加息。當(dāng)時(shí)和整個(gè)2022年的教訓(xùn)是，委員會(huì)傾向于以協(xié)商一致的方式行事，這意味著即使會(huì)議很難召開，投票分歧也不太可能特別狹窄。要么我們?cè)俅潍@得類似數(shù)量的官員投票支持50個(gè)基點(diǎn)，要么我們將看到絕大多數(shù)人將投票縮減至25個(gè)基點(diǎn)，類似于我們?cè)?2月看到的那種轉(zhuǎn)變。我們的基本情況是，我們看到九位政策制定者中有六位投票支持加息50個(gè)基點(diǎn)，一位投票支持25個(gè)基點(diǎn)，兩位投票支持不變。2、新預(yù)測(cè)自去年小型預(yù)算危機(jī)以來，市場(chǎng)趨于平靜和加息預(yù)期下調(diào)，這意味著我們不應(yīng)該對(duì)央行上調(diào)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)感到驚訝。從理論上講，較低的天然氣價(jià)格也應(yīng)該有所幫助，盡管這對(duì)英國(guó)央行來說有點(diǎn)尷尬，因?yàn)檎形慈∠?月份增加家庭賬單的計(jì)劃，即使現(xiàn)在看來不太可能。這也意味著我們將不得不對(duì)新的通脹預(yù)測(cè)持保留態(tài)度，我們自己的觀點(diǎn)是，如果取消4月份的計(jì)劃增長(zhǎng)并且消費(fèi)者賬單恢復(fù)到與第三季度市場(chǎng)定價(jià)一致的水平，整體CPI將在今年年底下降1個(gè)百分點(diǎn)。不過，中期故事更重要。密切關(guān)注所謂的“固定利率”通脹預(yù)測(cè)，央行假設(shè)央行利率從現(xiàn)在開始將保持不變。如果這些數(shù)據(jù)顯示通脹率在幾年內(nèi)達(dá)到或非常接近2%，那么這將是一個(gè)確定的跡象，表明政策制定者認(rèn)為我們已經(jīng)接近銀行利率的峰值。3、對(duì)未來政策決定的指導(dǎo)行長(zhǎng)安德魯·貝利（AndrewBailey）最近暗示，目前的市場(chǎng)定價(jià)（銀行利率峰值為4.4%）是正確的。這表明央行沒有理由在周四通過新的前瞻性指引過多地?fù)u擺不定，我們懷疑它是否希望保持選擇的開放性。央行可能會(huì)重申，如果需要，它準(zhǔn)備在未來采取“有力”行動(dòng)（盡管我們?cè)?2月的會(huì)議紀(jì)要中了解到，50個(gè)基點(diǎn)的加息被歸類為“有力”）。我們也懷疑貝利是否愿意被英國(guó)央行能否在3月份重新加息25個(gè)基點(diǎn)，也懷疑這是否是周期的最后一步。他可能試圖反擊的是政策寬松，尤其是現(xiàn)在市場(chǎng)幾乎定價(jià)到今年年底降息25個(gè)基點(diǎn)。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家休·皮爾（HuwPill）最近強(qiáng)調(diào)英國(guó)分享美國(guó)和歐元區(qū)通脹問題中最糟糕的部分——前者的結(jié)構(gòu)性勞動(dòng)力短缺，后者的能源危機(jī)——感覺就像是我們將在未來幾個(gè)月聽到的一句話，因?yàn)楣賳T們?cè)噲D抑制對(duì)政策寬松的預(yù)期。英鎊兌歐元收緊，曲線更加倒掛英鎊利率曲線仍然與9月預(yù)算崩潰前出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的殘余交易，使其成為我們認(rèn)為利率高得不合理的少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)之一。然而，從那以后情況發(fā)生了變化。市場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向我們對(duì)本周期終端利率的更溫和的看法，現(xiàn)在暗示加息將在4.25%左右停止。相反，這種差異存在于較長(zhǎng)的期限中，曲線意味著銀行利率將比其他央行保持更長(zhǎng)時(shí)間的高位。市場(chǎng)對(duì)英國(guó)央行政策的看法比預(yù)測(cè)中的信號(hào)更為鷹派，這并不是什么新鮮事。改變的是參與者看待通脹風(fēng)險(xiǎn)的方式。這促使收益率曲線對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行的政策采取更為良性的看法。每個(gè)國(guó)家都不同，但我們發(fā)現(xiàn)英鎊匯率的處理方式與美元和歐元的待遇越來越不一致。因此，我們預(yù)計(jì)5年期英鎊和歐元掉期利率之間的差異將縮小至75個(gè)基點(diǎn)。這種趨同也應(yīng)該受到英國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)惡化的幫助，就像歐元區(qū)的指數(shù)不斷走強(qiáng)一樣。我們還認(rèn)為英鎊曲線將進(jìn)一步趨平。一個(gè)可能的驅(qū)動(dòng)因素是市場(chǎng)越來越相信英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)一樣，很快就會(huì)降息，盡管我們預(yù)計(jì)在2024年之前不會(huì)降息。另一個(gè)不太可能的驅(qū)動(dòng)因素是，英國(guó)央行是否認(rèn)為有必要在未來的會(huì)議上收緊政策，而不是預(yù)期。我們非常懷疑長(zhǎng)期利率會(huì)跟隨短期走高，而是定價(jià)降息以緩沖經(jīng)濟(jì)打擊的風(fēng)險(xiǎn)越來越大。4、英鎊：臨時(shí)強(qiáng)度自9月黑暗的日子以來，英國(guó)央行對(duì)英鎊的廣泛貿(mào)易加權(quán)指標(biāo)已反彈約6%，并將略微緩解英國(guó)央行對(duì)輸入性通脹的擔(dān)憂。鑒于周四加息50個(gè)基點(diǎn)的價(jià)格尚未完全確定，如果英國(guó)央行確實(shí)加息50個(gè)基點(diǎn)，英鎊可能會(huì)享受一些有限和暫時(shí)的強(qiáng)勢(shì)。根據(jù)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）后美元的狀態(tài)，這可能會(huì)短暫地使英鎊/美元回到1.24/25區(qū)間，歐元/英鎊回到0.87的低點(diǎn)。然而，英鎊面臨的挑戰(zhàn)并沒有消失。巨大的雙赤字、疲軟的增長(zhǎng)以及全年應(yīng)該建立的預(yù)期，即價(jià)格下跌——尤其是從3月/4月開始——將為英國(guó)央行在年初降息提供空間。就概況而言，我們認(rèn)為英鎊利率對(duì)歐元的溢價(jià)持續(xù)收窄可能會(huì)推動(dòng)歐元兌英鎊全年走高至0.90/91區(qū)域。英鎊/美元應(yīng)該會(huì)受到歐元/美元走勢(shì)改善的支撐，但可能難以將任何漲幅保持在1.20的高位——可能在第二季度出現(xiàn)。