【資料圖】

乍一看，本周的GDP報(bào)告顯示，美國經(jīng)濟(jì)在第四季度以高于趨勢(shì)的速度擴(kuò)張。然而，基本細(xì)節(jié)不如強(qiáng)于預(yù)期的整體增長那么令人鼓舞。結(jié)合最近月度數(shù)據(jù)的疲軟表現(xiàn)，第四季度GDP報(bào)告表明，美國經(jīng)濟(jì)在去年結(jié)束時(shí)明顯失去了動(dòng)力，這種勢(shì)頭可能會(huì)持續(xù)到2023年。與第三季度相比，第四季度實(shí)際GDP折合成年率增長了2.9%。這標(biāo)志著連續(xù)第二個(gè)季度增長高于趨勢(shì)水平，第三季度實(shí)際GDP增長3.2%。然而，按同比計(jì)算，實(shí)際GDP增速放緩至1.0%，大幅低于2021年第四季度的5.7%(見圖表)。第四季度經(jīng)濟(jì)增長的構(gòu)成遠(yuǎn)不如整體數(shù)據(jù)所顯示的那么強(qiáng)勁。由于企業(yè)增加了近1,300億美元的庫存，庫存增加為營收增長貢獻(xiàn)了強(qiáng)于預(yù)期的1.5個(gè)百分點(diǎn)，部分反映出制造業(yè)、采礦業(yè)和公用事業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)。我們注意到，這種庫存增加可能是無意的，因此在第一季度存在下行風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)意外是凈出口，為整體GDP貢獻(xiàn)了0.6個(gè)百分點(diǎn)。出口下降1.3%，反映了外部需求的惡化，而進(jìn)口下降4.6%，原因是國內(nèi)對(duì)國外商品的需求持續(xù)惡化。第四季度政府支出再次表現(xiàn)強(qiáng)勁，增長3.7%，聯(lián)邦和地方支出均有增長。一個(gè)更好的衡量潛在需求的指標(biāo)是面向國內(nèi)私人購買者的實(shí)際最終銷售額。這部分由消費(fèi)者支出和企業(yè)固定投資組成，代表了貨幣政策瞄準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)核心部分。實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出以健康的2.1%的年化速度增長，其中增長最強(qiáng)勁的是服務(wù)業(yè)?！捌渌狈?wù)(尤其是國際旅行)、餐廳就餐和醫(yī)療保健方面的支出位居榜首，這表明消費(fèi)者還沒有完全彌補(bǔ)在疫情期間推遲的體驗(yàn)。不幸的是，消費(fèi)者支出的增長速度在本季度是超前的，并沒有真正反映出潛在的趨勢(shì)。按月計(jì)算，實(shí)際消費(fèi)者支出在12月(-0.3%)和11月(-0.2%)收縮，10月(0.4%)強(qiáng)勁增長(圖表)。這種疲軟的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)表明，加息正在對(duì)至關(guān)重要的美國消費(fèi)者產(chǎn)生更大的影響。此外，2022年底表現(xiàn)出的疲軟，使消費(fèi)者支出增長在第一季度面臨一場(chǎng)艱苦的戰(zhàn)斗。繼第三季度下降3.5%之后，上季度私人固定投資大幅惡化，年化降幅為-6.7%。疲軟的主要原因仍然是住宅投資，繼第三季度和第二季度分別下降27.1%和17.8%之后，住宅投資再次暴跌26.7%。受抵押貸款利率大幅上升的嚴(yán)重打擊，住宅投資目前已連續(xù)七個(gè)季度下降，其中大部分下降集中在獨(dú)棟建筑上。企業(yè)固定投資勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)了0.7%的年化增長，其中主要集中在知識(shí)產(chǎn)權(quán)投資領(lǐng)域。設(shè)備支出折合成年率下降了3.7%，這主要與信息處理設(shè)備方面的投資有關(guān)。雖然整體GDP增長表明，在2022年的最后幾個(gè)月，經(jīng)濟(jì)仍有相當(dāng)大的彈性，但市場(chǎng)似乎正在看穿這一表現(xiàn)，并將重點(diǎn)放在企業(yè)盈利指引和前瞻性經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)出的信號(hào)上。就后者而言，本周我們收到的兩個(gè)指標(biāo)表明，隨著2023年的到來，經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭將進(jìn)一步放緩。美國領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)(LEI)旨在預(yù)測(cè)大約七個(gè)月后的商業(yè)周期拐點(diǎn)，該指數(shù)在12月連續(xù)第10個(gè)月下降，大多數(shù)組成部分對(duì)整體指數(shù)產(chǎn)生負(fù)面影響。六個(gè)月的LEI變化溫和改善至-0.7%，但重要的是仍然低于-0.4%的閾值，這一閾值在歷史上一直是經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的標(biāo)志。本周還發(fā)布了標(biāo)準(zhǔn)普爾全球洞察美國采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，這是1月份活動(dòng)的首個(gè)讀數(shù)。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(pmi)均延續(xù)了4個(gè)月的連續(xù)收縮，原因是企業(yè)繼續(xù)擔(dān)心高價(jià)格的持續(xù)影響、不斷上升的利率，以及對(duì)勞動(dòng)力和供應(yīng)短缺的持續(xù)擔(dān)憂?？傮w而言，前瞻性指標(biāo)表明，2023年美國經(jīng)濟(jì)開局疲軟，令人失望。雖然“軟著陸”是可能的，但我們?nèi)匀徽J(rèn)為，對(duì)于消費(fèi)者和企業(yè)而言，未來的道路仍然充滿挑戰(zhàn)。我們的展望顯示，國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長將繼續(xù)減速，今年下半年將出現(xiàn)溫和衰退。