2月27日，資本邦了解到，本周受俄烏沖突升級(jí)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響，全球股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)加大，原油與黃金沖高回落，A股受情緒影響波動(dòng)較大，上證指數(shù)周跌幅1.1%，日均成交額放大至1.06萬(wàn)億元，且周四成交1.35萬(wàn)億元為近4個(gè)月較高水平，北向資金本周凈流出64億元。

不過(guò)，資本邦整理近期券商策略發(fā)現(xiàn)，多數(shù)券商認(rèn)為，地緣風(fēng)險(xiǎn)本身不主導(dǎo)股市的趨勢(shì)，如果原有股市趨勢(shì)是負(fù)面的，單純因避險(xiǎn)情緒的拋售在一定程度上反而釋放了估值等方面的壓力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前滬深300前向市盈率回落至10.6倍，明顯低于歷史均值12.6倍，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也回升至歷史均值上方，創(chuàng)業(yè)板和熱門(mén)賽道的高估值問(wèn)題也有所緩解。

與此同時(shí)，截至2月26日，兩市約有63%的公司完成2021年業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)/年報(bào)披露，結(jié)合預(yù)告中值和實(shí)際業(yè)績(jī)，可比口徑下全A/非金融2021年盈利同比增長(zhǎng)55%和65%，從中期視角來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍是核心。

中信證券：地緣沖擊高峰已過(guò)，“三底”確認(rèn)配置均衡

中信證券認(rèn)為，地緣風(fēng)險(xiǎn)沖擊的高點(diǎn)或已過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)主要體現(xiàn)在情緒層面，3月將進(jìn)入穩(wěn)增長(zhǎng)政策初步效果觀察期，預(yù)計(jì)后續(xù)政策將持續(xù)加碼并進(jìn)入集中發(fā)力期，A股“三底”已依次確認(rèn)，建議保持較高倉(cāng)位，緊扣穩(wěn)增長(zhǎng)主線，堅(jiān)持行業(yè)和風(fēng)格兩個(gè)維度的均衡配置，圍繞“兩個(gè)低位”布局。

具體包括：?基本面預(yù)期處于相對(duì)低位的品種，重點(diǎn)關(guān)注前期受成本問(wèn)題壓制的中游制造，如汽車(chē)及零部件、光伏風(fēng)電設(shè)備等，基本面預(yù)期仍處于低位的航空和酒店;?估值處于相對(duì)低位的品種，建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)商、建材和家居企業(yè)，現(xiàn)金流明顯改善的通信運(yùn)營(yíng)商，新基建領(lǐng)域的智能電網(wǎng)及儲(chǔ)能和受益“東數(shù)西算”的數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，受部分龍頭下跌沖擊后的港股內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭，以及具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細(xì)化工企業(yè)。

中金公司：“情緒底”逐步確認(rèn)，后續(xù)對(duì)大市無(wú)須過(guò)度悲觀

中金認(rèn)為，歷史上海外地緣風(fēng)險(xiǎn)短期會(huì)波及中國(guó)股市而中期持續(xù)有限，展望后市，目前政策底已經(jīng)相對(duì)明確，如果地緣、疫情等不再繼續(xù)超預(yù)期，“情緒底”有望逐步確認(rèn)，后續(xù)隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，“增長(zhǎng)底”也可能在一季度到二季度左右逐步出現(xiàn)，后續(xù)對(duì)大市無(wú)須過(guò)度悲觀。

從結(jié)構(gòu)上看，中金認(rèn)為成長(zhǎng)股在前期的大幅回調(diào)中風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，逐步在進(jìn)入“逢低吸納”的階段;“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊波動(dòng)加大，但后續(xù)可能仍有表現(xiàn)空間。而整體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)格相比前期“穩(wěn)增長(zhǎng)”跑贏，有可能逐步向相對(duì)均衡的階段過(guò)渡。

當(dāng)前關(guān)注三個(gè)方向：1)政策發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建材、建筑、家電、家居等)、券商金融等;2)2021年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括家電、輕工家居、汽車(chē)及零部件、互聯(lián)網(wǎng)、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥等;3)制造成長(zhǎng)板塊，包括新能源汽車(chē)、新能源及科技硬件半導(dǎo)體等，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所釋放，后續(xù)可能進(jìn)入逢低吸納階段。

中信建投：穩(wěn)增長(zhǎng)重中之重，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為亮點(diǎn)

中信建投陳果策略認(rèn)為，“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍是重中之重，投資、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等作為“穩(wěn)增長(zhǎng)”著力點(diǎn)的重要性顯著提升，新老基建投資有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)上市公司實(shí)現(xiàn)較高的相對(duì)盈利增速。在新基建方面，5G基站、互聯(lián)網(wǎng)、技改、新能源等項(xiàng)目成為發(fā)力重點(diǎn)。

此外，中信建投認(rèn)為，盡管俄烏沖突和北約制裁后續(xù)變數(shù)不少，但市場(chǎng)仍處于有利窗口期，隨著兩會(huì)的臨近基建鏈穩(wěn)增長(zhǎng)行情已經(jīng)開(kāi)始逐步兌現(xiàn)，后續(xù)隨著美聯(lián)儲(chǔ)3月加息預(yù)期的降溫、國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端國(guó)債收益率的回落，成長(zhǎng)板塊環(huán)境改善，看好景氣度較高的功率半導(dǎo)體、光伏，預(yù)期邊際改善的CXO等，同時(shí)關(guān)注受益于俄烏沖突的鋁、原油鏈，受益于煤價(jià)下行的火電，獲得政策支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

配置上穩(wěn)字當(dāng)先：把握“三低一改”(低位低估值低擁擠度基礎(chǔ)上有基本面邊際改善預(yù)期)，高股息做底倉(cāng)、逆周期上行行業(yè)為主力、低配行業(yè)邊際改善做主題。

華泰證券：布局泛電力鏈，關(guān)注賽道股修復(fù)

華泰證券認(rèn)為，當(dāng)前A股較便宜，紅利指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、中證500幾類(lèi)不同資產(chǎn)的隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于12年以來(lái)98%、73%、98%分位數(shù);美聯(lián)儲(chǔ)收水、全球滯脹、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)三個(gè)負(fù)面因素之間相互牽制，我們認(rèn)為不構(gòu)成對(duì)A股的持續(xù)壓制。

地產(chǎn)鏈、基建鏈、銀行股、建筑股估值修復(fù)的“關(guān)鍵邏輯”已出現(xiàn)過(guò)、疫情受損股估值修復(fù)的“最強(qiáng)預(yù)期”已出現(xiàn)過(guò)，華泰證券認(rèn)為后續(xù)行情有待盈利驅(qū)動(dòng)，而電新、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)指數(shù)已調(diào)整至2020年以來(lái)“關(guān)鍵邏輯”的支撐位，我們認(rèn)為不再處于估值劣勢(shì)。

3月配置：1)能源央企仍是避險(xiǎn)+進(jìn)攻雙屬性的優(yōu)質(zhì)底倉(cāng)配置;2)布局電新制造牽頭的“泛電力鏈”，關(guān)注賽道股修復(fù)。

國(guó)泰君安：以盈利改善，御風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)

國(guó)君陳顯順策略認(rèn)為，12月中旬以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整至今，負(fù)面沖擊接連不斷，本周四市場(chǎng)受俄烏沖突影響再次下探。圍繞盈利與估值，部分投資者偏悲觀情緒，認(rèn)為市場(chǎng)正在發(fā)生雙殺。

陳顯順策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為本輪調(diào)整并不具備雙殺基礎(chǔ)，核心負(fù)面邏輯仍集中在分母端，分子端市場(chǎng)對(duì)2022年盈利下行事實(shí)上已預(yù)期充分。于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期主導(dǎo)因素在于經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)，本輪外部沖擊將相對(duì)有限，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)亦將逐步脫敏，這使得市場(chǎng)下行有底。

行業(yè)配置：尋找低估值與盈利改善的交集。水往低處流，聚焦前期盈利受損、具備邊際改善動(dòng)力的方向，尋找低估值與盈利改善的交集，推薦：1)基建：煤炭/鋼鐵/交通運(yùn)輸/建筑/化工/機(jī)械設(shè)備;2)消費(fèi)：農(nóng)林牧漁(生豬)/家電/消費(fèi)者服務(wù);3)金融：券商/銀行;4)消費(fèi)電子。

廣發(fā)證券：關(guān)注俄烏沖突的3條線索和“穩(wěn)增長(zhǎng)”的3個(gè)方向

廣發(fā)證券認(rèn)為，22年的投資主線尚未形成共識(shí)，與21年熱門(mén)股“茅指數(shù)”微觀結(jié)構(gòu)調(diào)整不同，本輪A股從三年“亢奮”轉(zhuǎn)向“速凍”，缺乏增量資金，較難重現(xiàn)21年的“增量行情”。

此外，俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上強(qiáng)化A股“慎思篤行”的兩個(gè)預(yù)期差之一(提升全球滯脹風(fēng)險(xiǎn))。地緣風(fēng)險(xiǎn)本身并不主導(dǎo)股市的趨勢(shì)，但會(huì)使得原本尚未形成共識(shí)的弱市加速，如果俄烏局勢(shì)有階段性緩解，將提供控制組合風(fēng)險(xiǎn)的良機(jī)。

俄烏地緣風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)全球資源/原材料的“供需缺口”，我們將其調(diào)入組合，維持高區(qū)-低區(qū)均衡配置：(1)“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料(煤炭/鋁/鉀肥);(2)低區(qū)“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“雙碳新周期”的交集(地產(chǎn)/建材/煤化工);(3)PEG逐漸合意的科技賽道股(新能源整車(chē)/風(fēng)電光伏/數(shù)字經(jīng)濟(jì))。(鄒文榕)