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法巴銀行我們認為，美國勞動力市場正在降溫，且降溫程度可能會比總體就業(yè)數據顯示更大。預計美國5月非農就業(yè)人數為19萬人，失業(yè)率將上升至3.5%。信貸環(huán)境收緊和利潤增長放緩將抑制招聘活動。而對前幾個月數據的修正通常不是重點，但可能會影響美聯(lián)儲對未來就業(yè)市場的整體看法。過去13個月來，一系列毫無瑕疵的、高于預期的就業(yè)數據被不斷修改。我們認為，數據的調整可能會暫時增強近期的彈性基調。此外，時薪增速較2022年高點有所放緩，但仍高于2%目標水平。在某種程度上，美聯(lián)儲官員正在重新關注7月會議，傾向先暫停加息觀望。我們預計數據的演變將使美聯(lián)儲在6月及以后按兵不動，但不排除數據意外上行，促使美聯(lián)儲重新加息。荷蘭國際在經歷了激進的緊縮之后，我們認為金融和經濟壓力終將出現(xiàn)，小型銀行和地區(qū)性銀行就是最脆弱的環(huán)節(jié)。信貸是美國經濟活力的重要來源，在信貸條件快速收緊的條件下，往往意味著衰退，我們認為，美國通脹將在年底前降至3%以下。與市場共識相比，我們預計美國的GDP將呈現(xiàn)V型增長，2023年為1.2%，2024年為0%，2025年為2.2。 對于通脹，我們對2023年和2025年的平均預期分別為4.1%和2.3%，但對于2024年，更為悲觀的經濟增長預期令我們的通脹預期低于市場預計的2.6%，達到2%。我們認為，美聯(lián)儲可能會更早、更積極地降息，預計在11月和12月會議上，美聯(lián)儲將降息50個基點，到2024年末，利率將降至3%。但是，我們的預期在下列領域中存在關鍵風險。首先，我們可能對通脹的下行速度過分樂觀。勞動力市場的韌性可能會導致更大的工資壓力，從而令服務業(yè)通脹保持強勁。美聯(lián)儲中有幾位官員曾經明確表示，要看到通脹正朝著2%的方向明確回落，才能夠考慮降息。如果通脹月率繼續(xù)維持在當前水平，那我們可能繼續(xù)看到利率的提升。巴克萊盡管歐佩克+意外減產，但今年油價未能起飛，原因是需求的不利因素繼續(xù)增加，亞洲經濟增長勢頭惡化，市場普遍認為，西方國家的經濟活動將在今年下半年減弱，風險傾向于下行。不過，我們并非沒有注意到需求基本面的惡化，并一直強調我們的價格觀點存在下行風險，但我們仍維持對油價持建設性看法。而油價明顯低于我們的公允價值預測，在我們看來，可能會啟動一個有機的供應反應，然而，在當前的周期中，由于供應的非彈性雙向削減，這將更加難以實現(xiàn)，而美國的再投資率較低可能會對生產商起到緩沖作用。此外，需求恐慌反映了油市的新格局，其特點是非歐佩克+國家（尤其是美國）的供應相對缺乏彈性。雖然意外減產后的油價漲幅已經消退，但這也凸顯出，如果歐佩克不及時采取行動，油價可能會出現(xiàn)更慘的結果。在我們看來，歐佩克+可能會繼續(xù)積極主動，若歐佩克+今年宣布進一步減產，我們也不會感到驚訝。我們認為歐佩克+已經意識到這種新格局，其真正想要避免的是持續(xù)大量供應過剩，因為庫存增加和隨之而來的市場情緒惡化可能會導致價格波動加劇。再者，我們還注意到，非歐佩克+供應增長的不利因素并未消失。根據我們的油市平衡預期，我們將今年的油市平衡預測修正為收緊40萬桶/日，預測全年供應缺口為30萬桶/日。然而，若今年歐佩克+不維持減產協(xié)議，預測2024年油市盈余為70萬桶/日?？傮w來說，我們認為原油遠期價格可能過于悲觀，但鑒于需求下行風險正在增加，我們將2023年布倫特原油價格預測下調至87美元/桶，比遠期曲線高出約11美元/桶。同時，還將2024年的預測下調了8美元/桶至89美元/桶。法興銀行布倫特原油迄今守住了3月曾觸及的70美元附近的低點，但仍難以看到實質性的反彈。如果無法突破50日移動均線（也就是79-81美元的阻力位）以及持續(xù)數月的下行趨勢線，那么布油可能會延續(xù)跌勢。跌破70美元預計將導致布油重拾下行勢頭；下一個潛在目標位可能會是2021年12月的低點65/63美元和57美元。高盛目前經濟增長和政策風險都在驅動市場，但沒有一個風險明顯占主導地位。我們認為，未來幾個月市場可能轉向三個主要的潛在方向：①鷹派政策重新定價，回到3月初銀行業(yè)危機前的高點。這種情況下，股市溫和下跌，美日走強，澳美、紐美和黃金下跌。②通脹緩解。這將是股市上行的主要理由，對應美元走軟，周期性貨幣會走強，而黃金會上漲。③市場重新關注經濟增長下行風險。這意味著股市將進一步下跌，美元將普遍走強，而恐慌指數VIX指數上升，盡管該指數對宏觀變化的反應比過去要弱。與期權定價相比，由于隱含波動率較低，股票表現(xiàn)顯得尤為突出。在外匯市場，沖擊的性質很重要--日元在鷹派政策沖擊中表現(xiàn)突出，而周期性貨幣的強勢（受益于美國低利率和周期性情緒的改善）在通脹緩解的情況下表現(xiàn)突出。近期資產相關性定價更符合增長沖擊，因此，在政策重新定價驅動的情況下，為情景①結果進行定價可能是增加杠桿的一種方式。（指股網編輯：林雪）