5月5日，“跨境鞋服第一股”子不語(02420)高走低收的股價走勢可謂引人側目。

從強勢拉升12%到漲幅收窄，最終沒守護住超10%的勝利果實，收漲6.56%，報于4.55港元。值得一提的是，自3月27日公布2022年報以來，其股價漲幅也達到了9%。

(資料圖片)

但拉長時間維度來看，上市至今，子不語在二級市場的表現(xiàn)并不“樂觀”——上市首日其最高價達到9.4港元(發(fā)行價為7.86港元)，然而上市即巔峰，此后股價便一路震蕩下跌，截止目前股價跌幅為45%，接近腰斬。

(行情來源：指股網(wǎng))

由此，近日以來子不語股價的“反攻”，也不禁引起投資者的好奇——子不語終于找到股價“上行密碼”了嗎?

業(yè)績“差強人意”

撇開近期子不語的股價漲勢來看，子不語的最新業(yè)績并不算“好看”。

3月27日，子不語披露了上市首份年報。據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，該公司實現(xiàn)營收為30.66億元，同比增長30.67%;股東應占年度利潤為1.11億元，同比下降44.79%，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”的狀態(tài)，而這也是子不語在過去4年里首次出現(xiàn)凈利潤下滑的情況。

從營收渠道表現(xiàn)來看，即便營收保持高增速，但子不語似乎仍擺脫不了“亞馬遜依賴癥”。

指股網(wǎng)了解到，子不語的營收渠道主要以第三方電商平臺為主、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向亞馬遜，同時致力于發(fā)展自營網(wǎng)站。公司第三方平臺主要為亞馬遜及Wish，2018-2020年亞馬遜占比逐年增加至32.4%。從商品價格看，主要品牌在美亞的定位偏性價比。

2022年，子不語通過第三方電商平臺實現(xiàn)的營收為29.39億元，同比增加43.2%。增加的原因主要是他們將戰(zhàn)略重心放在了持續(xù)拓展通過亞馬遜平臺進行銷售，而亞馬遜平臺產(chǎn)生的收入是子不語通過第三方電商平臺的主要收入來源;通過自營網(wǎng)站實現(xiàn)的營收為1.162億元，同比下降了54.8%。

可以看到，目前子不語自營網(wǎng)站收入占比仍較低，當前的業(yè)務主要依賴于亞馬遜等第三方電商平臺，而這對該公司的發(fā)展實際上也是一種潛在的風險——頻發(fā)的地緣政治沖突、不確定加劇的全球宏觀環(huán)境，對于依賴第三方電商平臺(尤其是亞馬遜及Wish)的子不語來說并不是一種好的生存環(huán)境。

而從銷售成本的表現(xiàn)來看，也能看出該公司凈利潤下滑與“高營銷成本”不無關系。

據(jù)財報數(shù)據(jù)顯示，2022年，子不語的銷售開支及分銷成本為20.86億元，同比增長47.5%，占總營收的比例高達68%。對于如此高的銷售成本，該公司在財報中解釋道，主要有三方面的原因，一是因為銷量的增加而產(chǎn)生貨運及保險成本的增加;二是因為營銷及廣告開支的增加;最后則是通過第三方電商平臺的收入的增加及總銷售退貨率的上升，致使相關的電商平臺傭金及其他分銷成本的增加。

由此可以看到，如此高的銷售成本無疑在一定程度上侵蝕了子不語的凈利潤水平。這一點該公司也早在招股書中提到過，對于2022年凈利潤欠佳，該公司表示，并無計劃減少為保持及增強其競爭地位的營銷及廣告活動的投入，預計于2022年下半年仍將產(chǎn)生大量營銷及廣告開支。因此，預計2022年度的凈利潤較將2021年度有所減少。

基于上可知，對于子不語來說，高企的銷售成本及擺脫不了的“亞馬遜依賴癥”仍是桎梏公司基本面向好的一道難題。

市場潛力“可期”

雖說目前子不語的基本面差強人意，但該公司所處的發(fā)展賽道還是較為可期的。

據(jù)悉，子不語集團成立于2011年，憑借淘寶的女裝店鋪起家。隨著國內(nèi)電商的快速發(fā)展和日趨成熟，該公司敏銳地察覺到了海外市場的發(fā)展機遇。2014年，子不語集團毅然轉(zhuǎn)型投身跨境電商藍海，開始在亞馬遜和Wish上經(jīng)營店鋪，成為了早期跨境電商“吃螃蟹的人”。2022年11月11日，該公司正式登陸港股市場，躋身“跨境鞋服第一股”。

從其所處的賽道來看，由于鞋服賽道與生活消費息息相關，這顯然是一個大有可為的賽道。

具體而言，在整個跨境電商細分品類中，服飾和鞋履是市場份額最高的，并且還處于快速增長的狀態(tài)。相關數(shù)據(jù)披露，服飾品類規(guī)模將從2021年的6079億元增長到2026年的14863億元，鞋履則從1424億元增長到3413億元。此外，服飾鞋履的GMV也從2017年17.4%的市場份額增長到2021年的27.4%，預期將于2026年進一步增長至33.2%。

從上述數(shù)據(jù)來看，這也就意味著，子不語所處的跨境電商鞋服賽道整體市場規(guī)模接近2萬億，并且是一大保持較高增速的的萬億級成長賽道。

與此同時，憑借著先行者優(yōu)勢，在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展以及疫情催化下，子不語在行業(yè)賽道也占據(jù)了領先優(yōu)勢。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計，公司在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第三。如果按2021年于北美產(chǎn)生的GMV計，子不語集團在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平臺賣家當中排名第一，在3,030億元的市場中占據(jù)0.7%的市場份額。

另據(jù)招股書顯示，2019至2021年，子不語超過90%的產(chǎn)品為自主設計，公司已自主設計培育了200多個品牌，其中64個是年銷售額超過1000萬元的爆款品牌，已設計銷售的爆款產(chǎn)品累計超5900款。同時，為滿足用戶的多元化需求，子不語亦從OEM供應商處采購部分非自主設計產(chǎn)品。

而自主設計的品牌，子不語主要通過OEM供應商進行產(chǎn)品的生產(chǎn)，截至2022年2月27日，該公司的OEM供應商包括677名服裝供應商以及140名鞋履供應商。為保持供應鏈的穩(wěn)定，子不語還培養(yǎng)了獨家供應商。2019至2021年，子不語的獨家供應商分別為25名、31名、46名。

由此，從市場環(huán)境來看，占據(jù)頭部優(yōu)勢的子不語，對于投資者而言還是具有一定吸引力的。

結語

整體來看，結合經(jīng)營業(yè)績和市場環(huán)境來看，子不語給外界的表現(xiàn)大致可以概況為“喜憂參半”。

這一點，子不語似乎也注意到了。一方面，子不語開始通過產(chǎn)品升級推升業(yè)績增長，即將產(chǎn)品定位于消費能力較強的中高端客戶，提升產(chǎn)品售價，從而推動公司業(yè)績增長。另一方面，子不語開始對自營網(wǎng)站進行戰(zhàn)略調(diào)整以提升業(yè)務效率，以降低對第三方電商平臺,尤其是對亞馬遜的依賴。

不過，從最新的業(yè)績表現(xiàn)來看，子不語的上市后的首份成績單還是間接道出了戰(zhàn)略調(diào)整仍沒顯效的成功，而這也意味著該公司似乎也未真正找到股價上行密碼。

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