國(guó)內(nèi)九價(jià)宮頸癌疫苗市場(chǎng)亂象叢生下，康樂衛(wèi)士頭頂“國(guó)產(chǎn)HPV疫苗第一股”登陸北交所。

【資料圖】

3月17日晚間收盤，成功上市后的第三個(gè)交易日，康樂衛(wèi)士收盤飄紅。截止晚間公司收?qǐng)?bào)33.08元/股，微漲3.38%，而彼時(shí)的股價(jià)較42元的發(fā)行價(jià)已下跌兩成，而回看公司上市首日，當(dāng)天即大幅破發(fā)跌超16%。

作為國(guó)內(nèi)研發(fā)進(jìn)展最快的國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗廠商之一，康樂衛(wèi)士曾獲得天狼星集團(tuán)和深創(chuàng)投的天使輪投資，甚至讓馬云旗下的海南云鋒基金也對(duì)其青睞有加，上市前一度被認(rèn)為是北交所上市以來最大規(guī)模的IPO項(xiàng)目。

然而在去年12月公司上市前，康樂衛(wèi)士卻將發(fā)行底價(jià)由原本的77.68元降低為45元，又在今年2月28日將發(fā)行底價(jià)下調(diào)為9.1元。瞬間，參與定向增發(fā)的超過10億元資金被套牢，這也意味著那些在二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易中購(gòu)買并持有大量股票的投資者也受到了重創(chuàng)。

現(xiàn)今，多家國(guó)內(nèi)疫苗巨頭的HPV疫苗已向商業(yè)大舞臺(tái)邁進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)五年內(nèi)國(guó)產(chǎn)HPV疫苗大軍殺出重圍，康樂衛(wèi)士能否在一片混戰(zhàn)中攪出客觀的業(yè)績(jī)？

“丐版IPO”破發(fā)上市，康樂衛(wèi)士為何急需上市？

3月15日，以“國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗第一股”的身份，康樂衛(wèi)士登陸北交所，上市首日跌超16%，報(bào)35.07元/股。

作為研發(fā)進(jìn)展最快的國(guó)產(chǎn)九價(jià)HPV疫苗廠商之一，尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的康樂衛(wèi)士曾是新三板的“三無”疫苗股，然而造血不足卻吸引一眾資本為其輸血。

早在2019年，公司就完成2次定向發(fā)行，募資共計(jì)5600萬元。2020年12月，以19.7元/股成功募到6.5億元。

此后2021年2月，康樂衛(wèi)士更是吸引馬云旗下的云峰基金以41.28元/股募資10億元，在最新這輪融資，馬云跟投1.5億元。

而雖獲大手筆融資，但康樂衛(wèi)士拿錢同時(shí)也與投資方簽署一份長(zhǎng)達(dá)13頁(yè)對(duì)賭協(xié)議。具體內(nèi)容上看，康樂衛(wèi)士向投資方遠(yuǎn)望基金、豐德醫(yī)學(xué)、滇中集團(tuán)承諾，公司在2025年12月31日前完成國(guó)內(nèi)首次公開發(fā)行并上市。

業(yè)績(jī)承諾方面，經(jīng)審計(jì)的2024年度、2025年度審計(jì)報(bào)告中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)總額合計(jì)不低于人民幣8000萬元。

如今來看，公司上市成功，但業(yè)績(jī)承諾真的能完成嗎？

據(jù)了解，公司現(xiàn)有10個(gè)重組人用疫苗在研項(xiàng)目，目前都處于臨床前研究階段。尚未商業(yè)化的康樂衛(wèi)士財(cái)務(wù)情況顯然不盡人意，招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月31日，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損高達(dá)8.1億元。

而如此缺錢的康樂衛(wèi)士在上市前卻將募資金額從34.59億元縮水至3.62億元。對(duì)此，公司表示縮水決定是基于最近資本市場(chǎng)形勢(shì)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃考慮。

在修改后的方案中，康樂衛(wèi)士計(jì)劃發(fā)行底價(jià)為45.00元/股。對(duì)比之下，修改前的方案則是發(fā)行底價(jià)為77.68元/股。

據(jù)最新方案推算，康樂衛(wèi)士擬募集的資金僅為3億多元，離最初的擬募資額30億元相差甚遠(yuǎn)。因此，康樂衛(wèi)士對(duì)募集資金的用途和投入金額也做了修改。

根據(jù)康樂衛(wèi)士在上會(huì)稿中的公開信息，公司將向HPV疫苗研發(fā)項(xiàng)目投入資金11億元，向昆明生產(chǎn)基地代建回購(gòu)項(xiàng)目投入資金2.3億元；對(duì)昆明生產(chǎn)基地代建回購(gòu)項(xiàng)目擬投入資金未2.3億元；補(bǔ)充流動(dòng)資金為6億元。

調(diào)整后，康樂衛(wèi)士的募集資金用途縮減為兩項(xiàng)，HPV疫苗研發(fā)項(xiàng)目和昆明生產(chǎn)基地代建回購(gòu)項(xiàng)目。其中HPV疫苗研發(fā)項(xiàng)目為7000萬元，昆明生產(chǎn)基地代建回購(gòu)項(xiàng)目為2.3億元。由此可見。

兩相對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，作為康樂衛(wèi)士的在研核心項(xiàng)目HPV疫苗研發(fā)項(xiàng)目的擬投資額縮水幅度超過了9成。

當(dāng)前來看，上市是第一步，資金需求及對(duì)賭協(xié)議都是首要任務(wù)，而如此也就不難理解為何康樂衛(wèi)士屢次下調(diào)募集資金了。

上市“坑慘”投資者，HPV疫苗公司不香了？

作為曾經(jīng)新三板的明星公司，實(shí)則自2020年初以來，該公司的股價(jià)經(jīng)歷了一波大漲大跌，公司股價(jià)從13元一路攀升到2021年10月15日的93元，一度引起了投資者的高度關(guān)注。

公司的招股書透露，康樂衛(wèi)士主要致力于重組蛋白疫苗的研究、開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，已經(jīng)成功構(gòu)建了多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)平臺(tái)。這包括基于結(jié)構(gòu)的抗原設(shè)計(jì)技術(shù)平臺(tái)、基因工程和蛋白表達(dá)技術(shù)平臺(tái)、疫苗工程化技術(shù)平臺(tái)和重組疫苗效力評(píng)價(jià)技術(shù)平臺(tái)，同時(shí)還擁有三種表達(dá)體系：大腸桿菌、酵母細(xì)胞和CHO細(xì)胞。

有了13頁(yè)的對(duì)賭協(xié)議，自2021年10月開始，康樂衛(wèi)士便宣布開始精選層輔導(dǎo)，并在中信證券的保薦下于2022年1月6日公開發(fā)行，定價(jià)為77.68元。該公司的股價(jià)隨后在較高水平徘徊，每天成交金額達(dá)數(shù)千萬元。

但在2022年3月22日停牌時(shí)，康樂衛(wèi)士的股價(jià)已經(jīng)跌至58元，遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)。許多投資者因發(fā)行底價(jià)相對(duì)較高，安全墊較大而投資，然而意想不到的是，康樂衛(wèi)士在北交所上市申請(qǐng)過會(huì)后僅3天時(shí)間就將發(fā)行底價(jià)從77.68元下調(diào)為45元，進(jìn)一步地在2月28日將發(fā)行底價(jià)下調(diào)為9.1元。

這一系列變化導(dǎo)致康樂衛(wèi)士的股價(jià)大幅下跌，持股超過10億元的投資者也被套牢。最終，康樂衛(wèi)士在北交所上市當(dāng)天以42元的價(jià)格上市，比定增價(jià)格有所下調(diào)，但仍然遠(yuǎn)低于原定發(fā)行底價(jià)。

而此前備受青睞也是因HPV疫苗是康樂衛(wèi)士的一大看點(diǎn)。據(jù)悉，公司三價(jià)HPV疫苗、九價(jià)HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）和九價(jià)HPV疫苗（男性適應(yīng)癥）在研項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入Ⅲ期臨床，有望成為國(guó)內(nèi)首個(gè)HPV九價(jià)疫苗，同時(shí)三價(jià)HPV疫苗預(yù)計(jì)將于2026年獲批上市。

此外，康樂衛(wèi)士也在開發(fā)多種重組疫苗，包括二價(jià)新冠疫苗、多價(jià)諾如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、帶狀皰疹疫苗、多價(jià)手足口病疫苗和脊髓灰質(zhì)炎疫苗等，公司其他在研項(xiàng)目多處于臨床前研究階段或進(jìn)入臨床階段時(shí)間較短，然而距離產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上市銷售仍存在較長(zhǎng)的時(shí)間周期。

然而，一直以以來進(jìn)口宮頸癌疫苗的市場(chǎng)現(xiàn)狀也催生了一眾疫苗企業(yè)前來研發(fā)。在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，除了已上市的進(jìn)口九價(jià)HPV疫苗，國(guó)內(nèi)多家廠商布局這一市場(chǎng)。

其中，瑞科生物擁有2支九價(jià)HPV疫苗管線，佐劑HPV九價(jià)疫苗REC603已經(jīng)進(jìn)入到Ⅲ期臨床試驗(yàn)階段；萬泰生物的九價(jià)宮頸癌疫苗已進(jìn)入Ⅲ期臨床，具體上市時(shí)間需要看臨床及審批進(jìn)度；沃森生物的九價(jià)HPV疫苗也正在開展Ⅲ期臨床準(zhǔn)備的相關(guān)工作。

實(shí)則，一眾企業(yè)扎堆布局的背后是國(guó)內(nèi)宮頸癌疫苗市場(chǎng)的亂象。

市場(chǎng)亂象叢生，冒名頂替事件頻出：

自2018年九價(jià)HPV疫苗在國(guó)內(nèi)上市，不僅疫苗在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，相關(guān)企業(yè)在資本市場(chǎng)上也是炙手可熱。

多年來，國(guó)內(nèi)唯一獲批九價(jià)宮頸癌疫苗為默沙東生產(chǎn)，智飛生物代理。就在今年一月底，智飛生物發(fā)布公告稱，公司與默沙東續(xù)簽了供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議，就默沙東在中國(guó)大陸已取得上市許可的五種疫苗產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購(gòu)金額進(jìn)行統(tǒng)一續(xù)展，包括HPV九價(jià)和四價(jià)疫苗。

而最為緊俏的HPV九價(jià)疫苗，由于數(shù)量有限我國(guó)由疾控中心統(tǒng)一配貨，但此前上海就出現(xiàn)在社區(qū)約苗卻被告知已在私立機(jī)構(gòu)冒名頂替的事件。

實(shí)則國(guó)內(nèi)九價(jià)宮頸癌市場(chǎng)代訂黃牛和私立醫(yī)院亂象不少，目前，我國(guó)宮頸癌防控策略只有篩查，沒有將疫苗納入免疫規(guī)劃，因此宮頸癌疫苗接種比例還比較低。

HPV疫苗屬于二類疫苗，即“非免疫規(guī)劃疫苗”或“有價(jià)疫苗”，主要包括公民自費(fèi)并且自愿受種的其它疫苗。二類疫苗實(shí)行企業(yè)自主定價(jià)，利潤(rùn)空間大，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

因此除了疾控中心統(tǒng)一配貨之外，一線城市的私立醫(yī)院會(huì)從二三線城市調(diào)貨，且“捆綁銷售”部分體檢套餐。在公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，九價(jià)HPV疫苗的價(jià)格為1318元/支，三劑次共需支付3954元，但在很多民營(yíng)醫(yī)院，接種九價(jià)HPV疫苗需要捆綁體檢套餐，總費(fèi)用需要5000-6000元。

多年來HPV疫苗在國(guó)內(nèi)處于空白期，因而積累了大量待引爆的市場(chǎng)需求，甚至“抱上默沙東大腿”的相關(guān)企業(yè)也跟著“雞犬升天”。

根據(jù)華西證券研報(bào)，目前國(guó)內(nèi)9-45歲女性人群數(shù)量約為3.81億人，HPV疫苗接種在適齡女性中的滲透率僅約7%。近期國(guó)家衛(wèi)健委在新聞發(fā)布會(huì)也表示，我國(guó)適齡女性HPV疫苗接種率較低?？傮w上看，我國(guó)HPV疫苗依然處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

然而理性思考下，雖市場(chǎng)空間較大，但若未來宮頸癌疫苗被納入國(guó)家免疫規(guī)劃，康樂衛(wèi)士在內(nèi)的一眾疫苗公司的HPV疫苗存在價(jià)格大幅下調(diào)的可能性。與此同時(shí)，長(zhǎng)期的壟斷格局也讓市場(chǎng)形成了消費(fèi)習(xí)慣，而樂康衛(wèi)視在未來還面臨著諸多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。