碳中和目標加速能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，天然氣是我國迎來碳達峰拐點的重要工具

天然氣是高熱值、低碳排放的化石能源，單位熱值碳排放僅為煤炭的60%左右。我們認為在我國雙碳目標約束下，天然氣作為清潔一次化石能源，將是我國減緩碳排放增長速度的重要工具，在非化石能源使用占比未大幅提升的前提下，天然氣將在我國“碳中和之路”中發(fā)揮重要作用。據(jù)我國學(xué)者徐博等在《中國“十四五”天然氣消費趨勢分析》中的測算，我國2021-2025年天然氣需求量CAGR有望達到5.8%。

天然氣定價地域性強，我國市場化定價與管制并存

全球天然氣的定價機制具有一定的地域色彩，北美、歐洲采用完全市場化的定價方法，亞洲天然氣進口價格與原油價格掛鉤;我國LNG、非常規(guī)氣價格機制已全部實現(xiàn)市場化，而管道氣出廠價、管輸費和配氣費受到政府指導(dǎo)價管制。未來隨著全球天然氣貿(mào)易的不斷發(fā)展，天然氣定價機制將會趨向于全球一體化。

全球天然氣中長期供給修復(fù)確定性高

1)美國天然氣有望加速進入全球市場。得益于其大力推進的LNG出口液化產(chǎn)能建設(shè)，疊加國內(nèi)管道建設(shè)推動管道氣對國內(nèi)LNG消費的替代，美國LNG出口增速較快，2016-2020年美國LNG出口CAGR高達97.7%。我們預(yù)計至2025年，美國的出口液化設(shè)施和管道輸送能力將翻倍，進一步強化LNG出口能力。2)俄羅斯出口天然氣以管道氣外供為主，其直供歐洲的“北溪2號”天然氣管道已經(jīng)建成，“北溪2號”產(chǎn)能約為2020年歐洲天然氣需求的10%，若“北溪2號”開始向歐洲供氣，將有效緩解歐洲天然氣需求壓力。

我國天然氣進口依存度上升，進口氣設(shè)施建設(shè)增長可期

我國自產(chǎn)天然氣的主要來源是三大國有石油公司——中石油、中石化、中海油，近年來受制于資本開支增長放緩，天然氣產(chǎn)量增速不及銷量，進口依存度持續(xù)上升。我國管道氣進口價格低于LNG，中俄東線供氣量逐漸提升，將成為未來天然氣進口的主要增量之一。LNG接收站建設(shè)穩(wěn)步推進，我們預(yù)計到2025年我國LNG總接收能力有望達到1.8億噸/年，將有效保障LNG的供應(yīng)能力。

風險分析：

行業(yè)周期風險、新冠疫情持續(xù)帶來需求不及預(yù)期風險、進口設(shè)施建設(shè)不及預(yù)期的風險。