泛電子、泛地產(chǎn)、泛電力三大鏈條行情的宏觀和中觀驅(qū)動(dòng)因素不同，短期來看，我們認(rèn)為泛電子鏈優(yōu)于泛地產(chǎn)鏈優(yōu)于泛電力鏈：1)泛電子鏈主要是成長(zhǎng)股，當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬貨幣、中觀驅(qū)動(dòng)是新產(chǎn)品周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注傳媒，選股關(guān)注智能駕駛、VR產(chǎn)業(yè)鏈;2)泛地產(chǎn)鏈主要是傳統(tǒng)型周期股，當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬信用、中觀驅(qū)動(dòng)是新托底周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注家電，選股關(guān)注地產(chǎn)國(guó)企龍頭、保障房相關(guān)建筑建材;3)泛電力鏈主要是成長(zhǎng)型周期股，當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬能耗、中觀驅(qū)動(dòng)是新投資周期，行業(yè)指數(shù)重點(diǎn)關(guān)注電力，選股關(guān)注新能源車零配件、軍工電氣設(shè)備。

自上而下推導(dǎo)，“拐點(diǎn)”邏輯之后要對(duì)比“幅度”和“傳導(dǎo)速度”

宏觀政策和數(shù)據(jù)自21年8月以來出現(xiàn)預(yù)期拐點(diǎn)，在21年Q4特別是12月出現(xiàn)實(shí)際拐點(diǎn)：年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)、能耗政策環(huán)比修正、社融規(guī)模同比回暖、PPI同比回落。自上而下推導(dǎo)，拐點(diǎn)“邏輯之后要對(duì)比”幅度“和”傳導(dǎo)速度：1)對(duì)于政策幅度，我們認(rèn)為寬貨幣大于寬信用，映射在A股上，泛電子鏈的估值抬升行情大概率強(qiáng)于泛地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)行情;2)對(duì)于盈利傳導(dǎo)速度，我們認(rèn)為寬信用快于PPI同比回落，映射在A股上，泛地產(chǎn)鏈的盈利底部改善大概率早于泛電力鏈的盈利邊際增強(qiáng)。所以短期配置，我們認(rèn)為泛電子鏈優(yōu)于泛地產(chǎn)鏈優(yōu)于泛電力鏈，今年二季度之后排序反轉(zhuǎn)。

泛電子：行業(yè)指數(shù)選傳媒，個(gè)股關(guān)注智能駕駛、VR產(chǎn)業(yè)鏈

泛電子鏈當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬貨幣(對(duì)成長(zhǎng)股的估值驅(qū)動(dòng)更直接)、中觀驅(qū)動(dòng)是新產(chǎn)品周期(智能駕駛、VRAR)。21年12月以來汽車、建筑、機(jī)電、電子等傳統(tǒng)行業(yè)分類內(nèi)部的熱點(diǎn)變遷反映出共通的投資邏輯變化：汽車行業(yè)從電動(dòng)車(投資驅(qū)動(dòng))到智能車(降本驅(qū)動(dòng))，建筑行業(yè)從電建能建(投資驅(qū)動(dòng))到建筑智能BIM(降本驅(qū)動(dòng))，機(jī)電行業(yè)從電源電網(wǎng)(投資驅(qū)動(dòng))到工業(yè)智能(降本驅(qū)動(dòng))，電子行業(yè)從半導(dǎo)體(投資驅(qū)動(dòng))到VRAR(降本驅(qū)動(dòng))。短期來看，行業(yè)指數(shù)關(guān)注十年估值分位數(shù)較低的傳媒，選股關(guān)注智能駕駛(HUD等滲透率進(jìn)入臨界點(diǎn))、VRAR產(chǎn)業(yè)鏈(海外映射)。

泛地產(chǎn)：行業(yè)指數(shù)選家電，個(gè)股關(guān)注國(guó)企地產(chǎn)龍頭、保障房建筑建材

泛地產(chǎn)鏈當(dāng)前行情的宏觀驅(qū)動(dòng)是寬信用(對(duì)泛地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)更有效、但對(duì)泛電力鏈不是增量邏輯)、中觀驅(qū)動(dòng)是新托底周期(保障型租賃住房)。寬信用有兩項(xiàng)硬約束：居民杠桿率高和資源供給緊張，所以寬的幅度大概率有限;但政策托底意圖和保障性租賃住房對(duì)泛地產(chǎn)鏈的估值修復(fù)和結(jié)構(gòu)性盈利改善仍有益。汽車、建筑等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)已逐步脫離地產(chǎn)鏈邏輯(電動(dòng)車智能車、裝配式建筑BIM)，未來白電或也能通過成為家庭儲(chǔ)能裝置等而脫離地產(chǎn)鏈邏輯。行業(yè)指數(shù)關(guān)注短期原料端和需求端壓力均放緩、遠(yuǎn)期或有新產(chǎn)品周期的家電，選股關(guān)注地產(chǎn)國(guó)企龍頭、保障房相關(guān)建筑建材。

泛電力：行業(yè)指數(shù)選電力，個(gè)股關(guān)注新能源車零配件、軍工電氣設(shè)備

泛電力鏈?zhǔn)?H20至3Q21超額收益最強(qiáng)鏈條，2H20~1Q21第一波行情由絕對(duì)景氣也即盈利拐點(diǎn)驅(qū)動(dòng)，2Q21~3Q21第二波行情由相對(duì)景氣也即盈利彈性驅(qū)動(dòng)，4Q21第三波小行情由寬能耗與政策加碼驅(qū)動(dòng)，估值又拔升一波。作為投資驅(qū)動(dòng)、制造為主的鏈條，4Q21以來的問題是上中游博弈加大，原本中游量升帶動(dòng)上游價(jià)升的齊升邏輯變?yōu)樯嫌蝺r(jià)升壓制中游量升的量利壓力，再度轉(zhuǎn)為量?jī)r(jià)齊升仍需時(shí)間，考慮到板塊資本開支并非由低利率驅(qū)動(dòng)，我們認(rèn)為泛電力鏈下一輪超額收益可能在2Q22之后。短期行業(yè)指數(shù)關(guān)注寬能耗受益和利潤(rùn)率改善的電力，選股關(guān)注新能源車零配件、軍工電氣設(shè)備。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美股波動(dòng)引發(fā)A股情緒波動(dòng);全球能源與糧食短缺超預(yù)期。