2022年政策重心重回穩(wěn)增長，“適度超前”提法下，基建投資寄予較高期待。資金方面，我們預(yù)計(jì)明年財(cái)政支出約40萬億，其中投入基建約3.5萬億，疊加融資條件改善，可實(shí)現(xiàn)5%以上的基建投資增速;節(jié)奏方面，今年專項(xiàng)債后置發(fā)行，實(shí)物工作量或集中在明年初兌現(xiàn)，與明年提前批專項(xiàng)債形成疊加效應(yīng)，基建投資有望在明年一季度顯著提速;項(xiàng)目方面，新基建、城市更新、綠色基建、農(nóng)村基建等可能是明年重點(diǎn)投資領(lǐng)域。我們測(cè)算明年5~10%的基建增速可拉動(dòng)實(shí)際GDP約0.4~0.7個(gè)百分點(diǎn)。

基建發(fā)力的必要條件：訴求+資金+項(xiàng)目

訴求角度，基建投資作為逆周期政策抓手，用于對(duì)沖周期性需求收縮，特別針對(duì)出口和地產(chǎn)下行壓力。訴求強(qiáng)弱可通過高層會(huì)議表述揣摩，判斷重心在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)與調(diào)結(jié)構(gòu)的排序;資金角度，需要考慮預(yù)算內(nèi)財(cái)政資金松緊、財(cái)政資金對(duì)基建的分配比例與廣義財(cái)政融資松緊;項(xiàng)目角度，主要是融資成本與基建項(xiàng)目收益之間平衡的問題，2021年基建乏力，一是GDP目標(biāo)設(shè)定保守且外需保持韌性，穩(wěn)增長壓力相對(duì)小，二是財(cái)政支出增速低且向民生傾斜，城投融資監(jiān)管收緊也導(dǎo)致預(yù)算外融資不暢;三是專項(xiàng)債強(qiáng)化資金績效管理，加大項(xiàng)目挖掘難度，醫(yī)院學(xué)校等投資高增長但不在基建統(tǒng)計(jì)范疇。

2022年重心重回穩(wěn)增長，超前基建是首選，投資或迎開門紅

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確重心回到穩(wěn)增長，政策排序中，“房住不炒”和“隱性債務(wù)”底線未動(dòng)搖，但基建提法是“適度超前”、地產(chǎn)提法是“良性循環(huán)”，即地產(chǎn)僅平滑風(fēng)險(xiǎn)、基建是對(duì)沖選項(xiàng)。如何理解“適度超前”。一種是技術(shù)含量超前、新基建加快布局。另一種是投資進(jìn)度與規(guī)模要超前。當(dāng)前語境下，超前投資主要為了起到穩(wěn)增長效果，傳統(tǒng)市政基建體量大，也在超前范疇，例如“城市管道老化更新改造”明確列入適度超前投資的任務(wù)清單。節(jié)奏上，今年專項(xiàng)債后置發(fā)行，實(shí)物工作量或集中在明年初兌現(xiàn)，與明年提前批專項(xiàng)債形成疊加效應(yīng)，基建投資有望在明年一季度顯著提速。

2022年結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余有空間，財(cái)政支出有望提速，融資條件或可改善

第一，財(cái)政結(jié)余有多少?當(dāng)年使用結(jié)余規(guī)模與上年結(jié)余多寡關(guān)系不大，而與當(dāng)年實(shí)際的預(yù)算平衡壓力有關(guān)。預(yù)計(jì)明年安排約2.2萬億、與2019年相當(dāng);第二，赤字可能定多少?3%或3.2%仍有博弈空間，但主要是信號(hào)意義，預(yù)計(jì)預(yù)算赤字規(guī)模在3.7~4萬億之間。第三，專項(xiàng)債要給多少?專項(xiàng)債額度提升面臨缺少高收益項(xiàng)目與土地收入下滑兩大瓶頸，預(yù)計(jì)在3.5~3.8萬億之間。另預(yù)測(cè)明年財(cái)政收入30.3萬億，綜合預(yù)計(jì)明年財(cái)政支出約40萬億，其中投入基建約3.5萬億。第四，嚴(yán)控隱性債務(wù)會(huì)否成為約束?貨幣信貸條件寬松且監(jiān)管加碼風(fēng)險(xiǎn)下降，明年基建融資應(yīng)有所改善，5%以上基建增速可實(shí)現(xiàn)。

2022年項(xiàng)目重點(diǎn)是新基建+城市更新+綠色基建+農(nóng)村基建

根據(jù)十四五規(guī)劃方向指引，新基建、城市更新、綠色基建、農(nóng)村基建等可能是明年重點(diǎn)投資領(lǐng)域。新基建包括信息類、融合類與創(chuàng)新類，涵蓋行業(yè)廣，估測(cè)十四五時(shí)期新基建年投資規(guī)?？蛇_(dá)約5萬億;城市更新聚焦市政基建，舊改與棚改均內(nèi)含于此，但目前缺乏統(tǒng)一定義，住建部已啟動(dòng)第一批試點(diǎn)，其中舊改年投資規(guī)模估測(cè)可接近1萬億;綠色基建頂層設(shè)計(jì)是《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，一方面是綠色電源相關(guān)基建，電源電網(wǎng)年投資規(guī)模約1萬億，另一方面是市政基建的綠色化改造;農(nóng)村基建是農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的重點(diǎn)工程，估測(cè)十四五時(shí)期農(nóng)村年投資規(guī)模約5萬億以上。