經(jīng)濟持續(xù)復蘇，A股長期向好底氣十足。在此背景下，即將回A股上市的中金公司宣布加量發(fā)行。

中金公司日前發(fā)布公告稱，將原計劃不超過4.59億股擴增至不超過14.38億股，占股本比由9.5%升到24.77%。

這意味著，中金公司的發(fā)行規(guī)模將擴充至原計劃的接近三倍。21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)這一發(fā)行計劃估算，中金公司的發(fā)行規(guī)模最終有可能超過300億元。

需要注意的是，在IPO進程中如此大規(guī)模的上調發(fā)行量并不多見，此外通常IPO項目發(fā)行股份占發(fā)行后的總股本通常不高于10%，而24.77%的首發(fā)比例更是罕見。

中金公司對此解釋稱，修改發(fā)行規(guī)模是因為原定規(guī)模無法完全滿足對資本金的迫切需求。

有接近監(jiān)管層的券商人士分析表示，中金公司這一發(fā)行規(guī)模的調整大概率已與監(jiān)管部門有過溝通，并且得到了后者的認可與鼓勵。

另有接近中金公司的業(yè)內人士認為，中金公司此時上調發(fā)行規(guī)模，與當下市場熱度中的趁熱打鐵、證券行業(yè)擴容的內在需要以及潛在的匯金系整合預期或均有一定關聯(lián)。

募資額或超300億

調整擴充發(fā)行量之后，中金公司A股IPO的潛在募資規(guī)?？赡軐⒋蠓鍪袌鲱A期。

21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)，無論根據(jù)市凈率還是市盈率測算，一旦中金公司募資規(guī)模達到14.38億元，則其最終募資額高達數(shù)百億元將易如反掌。

若以市凈率方法測算，截至7月21日，中證證券公司指數(shù)的行業(yè)指數(shù)前20個交易日的平均市凈率為1.77倍，按照中金公司一季度末每股凈資產(chǎn)11.38元/股估算，假設中金公司的發(fā)行價確定為20.14元/股，則14.38億股的發(fā)行規(guī)?？赡軙_到289.61億元。

若以滾動市盈率方式計算，根據(jù)中金公司2019年0.99元的每股收益和22.98倍的主板新股限價，中金公司在該方式下的發(fā)行價有可能達22.75元/股，則中金公司的最終發(fā)行額將達327.15億元。

“按照這個發(fā)行規(guī)模算，再考慮到中金公司在投行業(yè)務、股東背景、資源稟賦等方面優(yōu)勢帶來的溢價，其發(fā)行規(guī)模大概率有望突破300億元。”北京一家PE機構人士指出。

A股歷史上，至今募資規(guī)模最大的券商是國泰君安，其在2015年6月10日完成了300.58億元的募資，成為至今IPO募資規(guī)模最大的券商股。

在業(yè)內人士看來，如果中金公司成功完成IPO，不排除其有可能超過國泰君安，成為A股市場IPO募資額最大的券商股。

“中金公司本身有著很多光環(huán)，比如投行業(yè)務的頭部優(yōu)勢，騰訊、阿里這些股東背景的光環(huán)，加上募資規(guī)模的調整，不排除估值上有可能得到進一步的溢價。”北京一家中型券商非銀金融分析師表示，“而且今年下半年以來券商股的估值水漲船高，中金又是新股。”

事實上，一些上市時間較晚、且ROE水平較高的龍頭券商股往往也具有更高的估值，例如截至7月21日中信投的市凈率仍然高達7.82倍。

不過，“這樣大體量的募資規(guī)模，是否未來有可能對市場情緒造成沖擊，確實具有不確定性。”上海一家私募機構投資經(jīng)理表示，“通常大體量的股票IPO時，市場情緒壓力都不小，比如前幾天中芯國際上市的時候，A股也出現(xiàn)了大幅調整。”

整合兼并的伏筆?

調高IPO發(fā)行規(guī)模的中金公司，進一步展露了其擴充資本實力的陽謀。

“2020年上半年，中金公司各項業(yè)務繼續(xù)保持穩(wěn)健均衡發(fā)展，資本金需求旺盛。原A股IPO發(fā)行方案下的預計募集資金規(guī)模已無法完全滿足公司業(yè)務發(fā)展對資本金的迫切需求。此次對A股發(fā)行方案進行調整，是為了把握行業(yè)發(fā)展機遇，滿足集團業(yè)務快速發(fā)展的需求并更好地服務客戶。”中金公司表示。

一位接近中金公司的分析人士則指出，中金公司擴充A股發(fā)行規(guī)模背后可能存在三大原因。

一是當下交投更加活躍的市場環(huán)境更有利于大規(guī)模的IPO項目發(fā)行，此時擴大發(fā)行規(guī)模具有天時之利。

“A股市場的活躍度較此前有明顯提升，這個時候特別有利于一些IPO項目擴大發(fā)行規(guī)模，所以這個時間點有利于將自身做大做強。”上述非銀金融分析師指出。

二是證券行業(yè)本身就具有橫向兼并整合的內在需要，擴大募資額有利于中金公司在業(yè)內開展兼并整合。

鼓勵行業(yè)進行自發(fā)重組兼并的確是監(jiān)管部門的鼓勵方向。日前證監(jiān)會下發(fā)通知，支持證券基金行業(yè)實施組織管理創(chuàng)新，其中就包括鼓勵行業(yè)機構依法實現(xiàn)市場化并購重組，在資本實力、管理水平、信息技術等方面實現(xiàn)快速發(fā)展。

“近年來，公司在綜合運用資產(chǎn)負債表、服務客戶高端復雜的業(yè)務需求等方面，已建立較為顯著的差異化競爭優(yōu)勢。”中金公司也表示，“通過充分利用A股IPO的機會，公司有望加快補充資本實力，快速彌補資本規(guī)模的短板，鞏固競爭優(yōu)勢。這也符合國家鼓勵證券行業(yè)做大做強，在資本實力等方面實現(xiàn)快速發(fā)展的政策方向。”

三是在管理層打造航母級券商的背景下，匯金系證券業(yè)資產(chǎn)仍然具有一定的整合預期，而擴大資本規(guī)模有利于提升中金公司在匯金系內部的話語權。

在匯金系內，中金公司與他匯金系券商的確也存在一定的體量上的差距。例如截至2019年底，中金公司的凈資產(chǎn)為485.32億元，僅在行業(yè)內排名第13;而同為匯金系的申萬宏源、銀河兩家券商的凈資產(chǎn)均在700億以上，而光大證券也較中金公司的凈資產(chǎn)高出5億元。

在凈資本方面，中金公司截至去年底凈資本為287.02億元，而同期銀河、申萬宏源均已分別達到690.17億元和561.48億元，即便是光大證券，也比中金公司多出接近80億元。如果中金公司凈資本增加300億元，則有望達到申萬宏源的量級。

“如果匯金系還會有整合預期，那么中金公司進一步提升自身的體量和資本實力，對潛在整合將擁有更大的話語權。”一位接近匯金系的券商人士分析稱，“做一個更大膽的假設，如果能夠推動中金公司和申萬宏源的合并，那么匯金系將會有一個凈資本達到千億體量的券商，而中國也就多了一家‘中信’。”