根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥板塊PE(TTM)已經(jīng)回落到2019年初醫(yī)藥牛啟動(dòng)前“最黑暗”時(shí)刻。2021年5月醫(yī)藥板塊PE(TTM)為24.7倍，低于2019年1月1日25.7倍。

具體來(lái)看，估值收縮比例：醫(yī)藥整體(4%)、生物制品(62%)、醫(yī)療器械(39%)、醫(yī)療服務(wù)(28%)。細(xì)分看，估值收縮明顯的領(lǐng)域包括：血液制品(81%)、疫苗(77%)、體外診斷(59%)、診斷服務(wù)(35%)、醫(yī)療耗材(28%)、藥店(24%)、醫(yī)院(18%)、醫(yī)藥研發(fā)外包(13%)。

如此具有吸引力的估值水平，在行業(yè)“變”與“不變”中，醫(yī)藥板塊進(jìn)入長(zhǎng)期配置區(qū)間。

首先，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)本質(zhì)不變，確定性強(qiáng)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、治理格局處于百年未有之大變局。此次博時(shí)沙龍活動(dòng)中劉煜輝就指出在這樣的變局環(huán)境里，“唯有確定性可以穿越情緒波動(dòng)。確定性是稀缺，溢價(jià)部分。”

回到醫(yī)藥板塊，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長(zhǎng)早期階段，存在逆向剪刀差，比較優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，在這種確定性下也將暗示著長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

隨著七普人口數(shù)據(jù)出爐，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，未來(lái)因?yàn)榫薮笕丝诩t利帶動(dòng)的很多行業(yè)發(fā)展邏輯都將面臨巨變，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越關(guān)注并去尋找增量屬性比較優(yōu)勢(shì)行業(yè)，邏輯周期夠長(zhǎng)并且確定性夠強(qiáng)的行業(yè)排在最前列的非醫(yī)藥莫屬(例如老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴(kuò)容、健康消費(fèi)升級(jí)加劇消費(fèi)醫(yī)藥滲透率提升)。國(guó)盛證券張金洋認(rèn)為，“未來(lái)消費(fèi)醫(yī)藥類(lèi)配置資金會(huì)從中長(zhǎng)期維度強(qiáng)化配置醫(yī)藥，導(dǎo)致醫(yī)藥整體水位提升，長(zhǎng)期值得樂(lè)觀。”

其次，政策面向好趨勢(shì)未變，鼓勵(lì)全球創(chuàng)新。

在探討醫(yī)藥政策時(shí)，不應(yīng)當(dāng)只看供給側(cè)改革，而是究其本質(zhì)，內(nèi)在邏輯是進(jìn)一步引導(dǎo)生產(chǎn)力的提高與供給側(cè)的優(yōu)化，騰籠換鳥(niǎo)使得更多高質(zhì)量的創(chuàng)新與消費(fèi)升級(jí)企業(yè)出現(xiàn)。

例如，今年1月，國(guó)家工信部等九部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出，“國(guó)際化發(fā)展全面提速，加快產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破，面向世界科技前沿、經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、國(guó)家重大需求和人民生命健康，瞄準(zhǔn)國(guó)際先進(jìn)技術(shù)水平，持續(xù)健全創(chuàng)新體系，完善產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)，大力推進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，促進(jìn)醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，形成一批研發(fā)生產(chǎn)全球化布局、國(guó)際銷(xiāo)售比重高的大型制藥公司。”

而在最新國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出，“順應(yīng)‘以治病為中心'轉(zhuǎn)向‘以健康為中心'的新趨勢(shì)，發(fā)展面向人民生命健康的生物醫(yī)藥，滿(mǎn)足人民群眾對(duì)生命健康更有保障的新期待。鼓勵(lì)生物創(chuàng)新企業(yè)深耕細(xì)分領(lǐng)域，厚植發(fā)展優(yōu)勢(shì)，培育成為具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的單項(xiàng)冠軍。”

與此同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新加速兌現(xiàn)，未來(lái)可期。

隨著上世紀(jì)90年代崛起的合成技術(shù)的擴(kuò)散與交融，21世紀(jì)智能制造崛起后國(guó)內(nèi)成本效率的優(yōu)化與產(chǎn)品質(zhì)量的提升，以及基礎(chǔ)科研發(fā)展和生命科學(xué)革命縮小海內(nèi)外差距，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍，新的疾病機(jī)制、檢測(cè)與診療技術(shù)研究成果不斷涌現(xiàn)，帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展并不斷升華。

例如，2018-2021年是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥商業(yè)化加速期，眾多Biotech實(shí)現(xiàn)從0到1再到3+的突破，Biotech公司收入持續(xù)新高隨著更多商業(yè)化品種組合以及適應(yīng)癥拓展(例如PD-1肺癌、胃癌等)及醫(yī)保納入，創(chuàng)新藥行業(yè)有望進(jìn)入商業(yè)化加速兌現(xiàn)階段，2022-24年放量可期。

最后，港股性價(jià)比突出，投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。

從基金配比也可以看到，自2021年來(lái)，國(guó)內(nèi)外政策與宏觀經(jīng)濟(jì)周期共振，醫(yī)療健康板塊持續(xù)大幅調(diào)整，基金持倉(cāng)達(dá)到歷史十年最低，板塊向下風(fēng)險(xiǎn)可控。動(dòng)態(tài)上來(lái)看，在經(jīng)歷2021Q3-Q4悲觀情緒極致演繹后，2022Q1醫(yī)藥板塊配置需求正在逐步回暖。

相較于A股醫(yī)藥板塊，目前港股醫(yī)藥板塊的估值明顯更低。盡管差距在2021年有所縮窄，但投資性價(jià)比仍然十分突出。具體來(lái)看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日收盤(pán)，A股申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)在31.30倍，港股申萬(wàn)醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)為28.83倍，AH存在估值溢價(jià)差。

按照市凈率來(lái)看，港股醫(yī)藥板塊也已經(jīng)消化估值泡沫，進(jìn)入機(jī)會(huì)值范疇。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日收盤(pán)，恒生醫(yī)療保健指數(shù)市凈率為2.18，為3.13%分位點(diǎn)，不僅低于中位數(shù)2.73，低于機(jī)會(huì)值2.38，更是遠(yuǎn)低于2019年低點(diǎn)，安全邊際高，布局時(shí)機(jī)已現(xiàn)。

其中，作為全A市場(chǎng)唯一一只跟蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)的ETF，博時(shí)恒生醫(yī)療保健ETF(513060.OF)相較于其他市場(chǎng)上跟蹤中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)ETF產(chǎn)品，規(guī)模最大，流動(dòng)性最為充裕，可以作為長(zhǎng)期跟蹤，定投恒生醫(yī)療保健指數(shù)的便捷優(yōu)選。

小結(jié)

《周易·否》提出“否極泰來(lái)”，即逆境達(dá)到極點(diǎn)，就會(huì)向順境轉(zhuǎn)化。

醫(yī)藥板塊在新冠疫情爆發(fā)后，延續(xù)小長(zhǎng)牛走勢(shì)，讓眾多投資者愛(ài)上“吃藥”行情。然而隨著下半年后，集采政策風(fēng)險(xiǎn)加速落地疊加外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等因素，恐慌情緒加速。實(shí)際上，當(dāng)前前一輪醫(yī)藥高估值泡沫已逐漸出清，開(kāi)始出現(xiàn)投資機(jī)遇。

不可否認(rèn)的是，未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)紅利、創(chuàng)新紅利、工程師紅利依然存在，并將延伸至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的高端制造與國(guó)際化。短期的調(diào)整只是蓄力，隨著消費(fèi)屬性資產(chǎn)在新零售格局下再洗牌，新技術(shù)創(chuàng)造新需求，人才等資源稟賦全球比較優(yōu)勢(shì)加持下資本在高端制造業(yè)加速擴(kuò)張，消費(fèi)醫(yī)療、前沿技術(shù)、高端制造、全球產(chǎn)業(yè)鏈等投資方向在調(diào)整后將有望再度崛起。

正如董承非在最新路演中所講，“現(xiàn)在是隆冬已過(guò)，春寒料峭。如果你這時(shí)候還沒(méi)被春寒凍死，我相信后面會(huì)有花開(kāi)的時(shí)候，只是時(shí)間的問(wèn)題。”