上周市場震蕩走平，上證綜指單周微跌0.94%，波動幅度不大，滬深300和創(chuàng)業(yè)板指則分別下跌0.55%和4.71%。近期低估值順周期行業(yè)明顯跑贏科技類的高景氣賽道，主要是因為國內(nèi)局部疫情影響，政策層面穩(wěn)增長二次發(fā)力預(yù)期較強，疊加磨底期市場風險偏好整體偏低，以及海外流動性收緊背景。因此行業(yè)層面，本周房地產(chǎn)、建材、建筑領(lǐng)漲，電力設(shè)備、電子、軍工領(lǐng)跌。

從成交額來看，上周A股市場三個交易日維持在9000多億元的水平。北向資金連續(xù)流出，不過幅度不大。

海外方面周中美聯(lián)儲公布了 3 月議息會議的詳細紀要，體現(xiàn)出明顯的“鷹派”基調(diào)。紀要表明有必要在 5 月議息會議上開始資產(chǎn)負債表的縮減，與市場目前的預(yù)期是一致的，同時紀要明確本次縮表的速度應(yīng)比 2017-2019 年期間要快。紀要還顯示，絕大多數(shù)委員認可5月加息50bp，且多數(shù)委員認為在未來的議息會議上可能出現(xiàn)多次上調(diào) 50bp 的情況，這一基調(diào)是超乎市場預(yù)期的，對市場的階段性風險偏好有所抑制。

在整體風險偏好不高，以及低估值/高股息等因素催化下，可繼續(xù)參與穩(wěn)增長鏈條機會。上周總理在主持召開的經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上強調(diào)，“當前國際國內(nèi)環(huán)境有些突發(fā)因素超出預(yù)期，經(jīng)濟運行面臨更大不確定性和挑戰(zhàn)，政策舉措要靠前發(fā)力，適時加力，并研究新預(yù)案”。后續(xù)政策發(fā)力有望逐步兌現(xiàn)。

根據(jù)3月底國常會信息，今年地方政府專項債3.65萬億元，較2021年增長30%，且去年底已依法提前下達1.46萬億元。根據(jù)要求，需盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目，且去年提前下達的額度5月底前發(fā)行完畢，今年下達的額度9月底前發(fā)行完畢，將推動基建景氣上行。

隨著我們在《穩(wěn)增長繼續(xù)表演，基建今日爆發(fā)》中提到的中鐵基建訂單大幅增長，以及國常會兩度強調(diào)“穩(wěn)增長”等，基建上下游鋼鐵、煤炭、建筑、建材、家電等板塊基本面邏輯將不斷強化，金融環(huán)境相對較為寬松友好，相關(guān)上市公司業(yè)績上行確定性強，鋼鐵ETF(515210)、煤炭ETF(515220)、基建ETF(159619)、建材ETF(159745)、家電ETF(159996)、金融ETF(510230)等值得關(guān)注。

另外還可以關(guān)注有政策利好的證券板塊。在4月9日中國上市公司協(xié)會第三屆會員代表大會上，證監(jiān)會易主席表示，證監(jiān)會將扎實推進全面實行股票發(fā)行注冊制改革平穩(wěn)落地，以注冊制改革為牽引，統(tǒng)籌推進資本市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)。此外，易主席還提到穩(wěn)步擴大滬深港通標的范圍、穩(wěn)步擴大商品和金融期貨市場的雙向開放、加快推動企業(yè)境外發(fā)行上市監(jiān)管新規(guī)落地等內(nèi)容，資本市場改革的步伐有望進一步加快。

開年經(jīng)濟數(shù)據(jù)“超”預(yù)期，經(jīng)濟目標“超”預(yù)期，但同時部分高頻數(shù)據(jù)較差，市場反應(yīng)政策刺激趨緩趨弱的謹慎預(yù)期。尤其是 3 月以來疫情反彈疊加防控政策收緊，全國部分城市經(jīng)濟活動暫停，預(yù)計 3 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱。在此背景下，證券公司指數(shù)在低于中樞估值的情況下繼續(xù)顯著下跌，目前已經(jīng)到了具備較高性價比的位置。

Wind數(shù)據(jù)顯示，中證全指證券公司指數(shù)已有31家成分股披露年報，27家營業(yè)收入、凈利潤均實現(xiàn)同比正增長。其中，8家在證券公司營收超過300億元，更有9家歸母凈利潤超百億元。盡管行業(yè)一季度景氣度回落、股價超跌，反映市場悲觀預(yù)期，但后續(xù)資本市場改革紅利有望打開行業(yè)增長空間，政策有望帶來預(yù)期修復(fù)和股價反彈，可以重點關(guān)注證券ETF(512880)的投資機會。