指股網(wǎng)獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，歐央行6月議息會(huì)議決定再度加息25bps，確認(rèn)7月起停止APP下資產(chǎn)組合的再投資，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐央行措辭的鷹派立場(chǎng)稍有軟化，總體表述與5月差別不大，上調(diào)今后三年通脹預(yù)測(cè)并下調(diào)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，未傳遞即將暫停加息的信號(hào)。隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的韌性逐漸消退，核心通脹粘性雖然存在但或不至于長(zhǎng)期化，且歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)雖然去通脹進(jìn)度不一但基本都已明確呈現(xiàn)降溫趨勢(shì)。預(yù)計(jì)年內(nèi)歐央行仍有一次幅度為25bps的加息，目前看年內(nèi)缺少降息依據(jù)。

(相關(guān)資料圖)

6月歐央行議息會(huì)議決議主要內(nèi)容是：

1)利率工具：主要再融資業(yè)務(wù)利率、邊際貸款利率和存款便利利率將在6月21日起分別上調(diào)25bps至4.00%、4.25%和3.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期。歐央行維持?jǐn)?shù)據(jù)依賴(data-dependent)策略。

2)其它工具：歐央行按計(jì)劃將APP投資組合規(guī)模平均每月縮減150億歐元至6月底，并確認(rèn)7月起將停止APP再投資，至少在2024年底對(duì)PEPP到期本金進(jìn)行再投資、并繼續(xù)靈活安排PEPP再投資。上述決定與6月相同。

6月歐央行議息會(huì)議表述相對(duì)此前的變化主要體現(xiàn)在：

1)措辭的鷹派立場(chǎng)稍有軟化。歐央行在決議開(kāi)篇首句增加“通脹正在下行(inflation has been coming down)”的表述，相較于5月決議的“總體通脹(headline inflation)在近幾個(gè)月下行”暗含了核心通脹下行的觀點(diǎn)，但仍保留了通脹“在過(guò)高水平維持過(guò)久(too high for too long)”的表述。歐央行新增了“此前的加息正逐漸影響整體經(jīng)濟(jì)(gradually having an impact across the economy)”的表述，指出融資條件收緊將進(jìn)一步抑制需求并使通脹繼續(xù)下行。

2)上調(diào)今后三年通脹預(yù)測(cè)，下調(diào)今明兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。歐央行預(yù)計(jì)2023年、2024年、2025年歐元區(qū)的總體通脹增速分別為5.4%、3.0%、2.2%(此前3月的預(yù)測(cè)值分別為5.3%、2.9%、2.1%);核心通脹增速分別為5.1%、3.0%、2.3%(此前預(yù)測(cè)值為4.6%、2.5%、2.2%);GDP增速預(yù)測(cè)值分別為0.9%、1.5%、1.6%(此前預(yù)測(cè)值為1.0%、1.6%、1.6%)。歐央行對(duì)今明兩年核心通脹預(yù)測(cè)的上調(diào)幅度較大，原因?yàn)榍捌诠嫉耐洈?shù)據(jù)超預(yù)期、穩(wěn)健的勞動(dòng)力市場(chǎng)將影響去通脹節(jié)奏。

拉加德講話要點(diǎn)有：

1)經(jīng)濟(jì)方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去數(shù)月停滯。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在今年一季度與去年四季度均收縮0.1%，她還指出制造業(yè)持續(xù)疲軟(weaken)但服務(wù)業(yè)強(qiáng)韌(resilient)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)短期將疲軟(weak)但年內(nèi)可能走強(qiáng)(strengthen in the course of the year)，認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)韌性的主要來(lái)源。

2)通脹方面，近期去通脹范圍廣泛，前景風(fēng)險(xiǎn)不確定性大。拉加德指出近期去通脹范圍廣泛(decline was broad-based)，能源價(jià)格重新進(jìn)入下行趨勢(shì)，食品價(jià)格再次下行但仍高，核心通脹連續(xù)兩月下行但潛在通脹動(dòng)能仍強(qiáng)(underlying price pressures remain strong)。拉加德認(rèn)為通脹動(dòng)能來(lái)源包括前期能源價(jià)格上漲、重啟經(jīng)濟(jì)的報(bào)復(fù)性需求、薪資增長(zhǎng)壓力等，這與她5月的講話內(nèi)容類(lèi)似。與5月相比，拉加德在形容通脹上行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不再使用“顯著(significant)”一詞。

3)金融和貨幣狀況方面，金融市場(chǎng)持續(xù)反映加息影響。貸款利率升高、信貸供給條件收緊、貸款需求走弱，貨幣供應(yīng)量下降，M3同比在4月降至1.9%。拉加德提到金融穩(wěn)定性前景仍具挑戰(zhàn)性，特別提到房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫可能影響金融部門(mén)的穩(wěn)健性，且其影響可能伴隨融資成本上升與失業(yè)上升而被放大;但又再次表示歐元區(qū)銀行資本充足、流動(dòng)性好。

4)貨幣政策前瞻指引方面，強(qiáng)調(diào)緊縮進(jìn)程仍未結(jié)束。雖然貨幣政策決議正文仍采用“數(shù)據(jù)依賴”的表述，但拉加德在新聞發(fā)布會(huì)上提到“很可能將在7月繼續(xù)加息(it is very likely we will continue to increase rates in July)”，其主要考慮可能仍是在于通脹動(dòng)能偏強(qiáng)，希望通過(guò)持續(xù)加息充分抑制需求。

我們預(yù)計(jì)年內(nèi)歐央行仍有一次幅度為25bps的加息。

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去兩個(gè)季度收縮，但歐央行仍維持了鷹派立場(chǎng)，在本次會(huì)議決議和新聞發(fā)布會(huì)中均沒(méi)有傳遞出即將暫停加息的信號(hào)，這與美聯(lián)儲(chǔ)相比更偏鷹派(請(qǐng)見(jiàn)《美聯(lián)儲(chǔ)2023年6月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)—加息暫停，立場(chǎng)弱鷹》2023-06-15)。

往后看，一方面，歐元區(qū)通脹周期慢于美國(guó)，在歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)與居民消費(fèi)需求的韌性支撐下，歐元區(qū)去通脹進(jìn)程下半年仍將面臨來(lái)自核心項(xiàng)的阻力，不過(guò)隨著韌性逐漸消磨殆盡，核心通脹的粘性應(yīng)不至于長(zhǎng)期化;我們預(yù)計(jì)核心HICP同比在8月將降至5%左右，參考美國(guó)5月核心CPI同比5.3%的讀數(shù)與美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息的操作，歐央行可能在9月議息會(huì)議也將暫停加息。

另一方面，歐元區(qū)內(nèi)各國(guó)去通脹進(jìn)度不一但基本都已明確呈現(xiàn)降溫趨勢(shì)，例如盧森堡、比利時(shí)、西班牙5月的HICP同比已分別降至2.0%、2.7%和2.9%，而前期受能源危機(jī)影響較大的拉脫維亞、愛(ài)沙尼亞等國(guó)的HICP讀數(shù)也已明顯下行，這或是支持歐央行在9月暫停加息并評(píng)估屆時(shí)通脹形勢(shì)的理由。因此，我們維持此前在《2023年下半年海外宏觀經(jīng)濟(jì)與大類(lèi)資產(chǎn)配置展望—道是無(wú)晴卻有晴》(2023-05-29)中的觀點(diǎn)，即預(yù)計(jì)年內(nèi)歐央行仍有一次幅度為25bps的加息，此后將利率維持在高水平不變，年內(nèi)缺少降息依據(jù)。