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全球制造業(yè)的疲軟引發(fā)了人們對石油需求的擔(dān)憂，而服務(wù)業(yè)的增長仍具有韌性。商品行業(yè)的疲軟和商品與服務(wù)行業(yè)的分化對全球石油需求意味著什么？我們不認(rèn)為今天疲軟的商品數(shù)據(jù)會阻止全球石油需求的增長。第一，服務(wù)業(yè)仍在以強(qiáng)勁的速度增長，復(fù)蘇還有一些進(jìn)一步的空間（特別是在中國）（如附圖所示），消費(fèi)者在服務(wù)方面的實(shí)際支出水平仍遠(yuǎn)低于疫情前的趨勢水平。第二，除非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退，否則今年下半年商品生產(chǎn)部門的增長應(yīng)該會加快。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，隨著2022年金融環(huán)境收緊對經(jīng)濟(jì)增長的拖累逐漸消退，美國和歐洲的實(shí)際收入出現(xiàn)反彈，以及亞洲新興市場在內(nèi)的大部分過剩庫存得到消化，全球貿(mào)易和商品周期將在今年晚些時候觸底。第三，我們發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)GDP驅(qū)動了全球70%的石油需求。這意味著，隨著服務(wù)業(yè)GDP穩(wěn)健增長帶來的提振超過商品生產(chǎn)低迷帶來的拖累，整體石油需求有望以強(qiáng)勁的速度增長。具體來說，我們估計全球服務(wù)業(yè)GDP每增長1%，全球石油需求將增加0.6%（即62萬桶/天），而全球商品GDP每增長1%，全球石油需求將增加14%（即25.5萬桶/天）。服務(wù)業(yè)在石油需求中的突出作用主要是因為服務(wù)業(yè)占全球GDP近2/3的份額。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，服務(wù)業(yè)GDP的占比甚至更高，尤其是美國。服務(wù)業(yè)的突出也反映了服務(wù)業(yè)生產(chǎn)部門的石油密集度高于商品生產(chǎn)部門。事實(shí)上，運(yùn)輸驅(qū)動了全球60%的石油需求，并在市場上運(yùn)行時直接貢獻(xiàn)了服務(wù)業(yè)GDP（例如航空服務(wù)）。當(dāng)家庭開著自己的汽車時，旅行往往與服務(wù)活動同時進(jìn)行，特別是零售貿(mào)易、休閑和酒店住宿以及教育服務(wù)。疫情還凸顯了服務(wù)的重要性，因為服務(wù)活動和石油需求在2020年都出現(xiàn)了不成比例的下降。根據(jù)我們的會計框架，我們估計自2021年以來，全球服務(wù)業(yè)GDP的增長占石油需求增長的80%。我們的發(fā)現(xiàn)也有助于解釋為什么全球石油需求在過去一年中溫和地超過了共識預(yù)期，并支持我們的預(yù)測，即今年第四季度全球石油需求可能增加160萬桶/日，再加上歐佩克的減產(chǎn)，下半年油市將面臨100萬桶/日的赤字。然而，我們的建設(shè)性結(jié)論有三點(diǎn)需要注意。首先，商品GDP驅(qū)動了石腦油和乙烷約90%的需求，而石化行業(yè)的疲軟降低了這兩個領(lǐng)域的需求。其次，在計入從商品活動到運(yùn)輸服務(wù)的上游供應(yīng)鏈溢出后，商品GDP對全球石油需求的貢獻(xiàn)增加到35%。第三，高于平均水平的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險和我們對中國需求的預(yù)測表明，我們的需求預(yù)測存在一些下行風(fēng)險。