在經(jīng)濟回暖、消費復蘇的整體背景下，“五一”長假期間文旅產(chǎn)業(yè)的意外火爆，格外反襯出了消費電子市場“倒春寒”期間的低迷。

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俗話說，“潮水退去后，才能看出誰在裸泳”，當疫情“黑天鵝”帶來的負面影響逐漸消退，智能手機產(chǎn)業(yè)整體需求萎縮、復蘇乏力的悲觀因素正逐步在二級市場中全面反映出來。

截至5月5日收盤，舜宇光學科技(02382)股價為80.55港元，已經(jīng)連續(xù)半個月處于下跌通道。目前公司股價已經(jīng)回落到2022年11月、疫情防控全面放開前的水平，這半年時間來的漲漲跌跌可以說“漲了個寂寞”。

屋漏偏逢連夜雨，近期，浦銀國際、花旗等投資機構(gòu)紛紛將公司目標價下調(diào)，反映出對公司短期盈利水平的不看好。其中，富瑞更是對公司給出“跑輸大市”評級，并在研究報告中稱，財報中收入、利潤率及EBIT均未達預期，顯示出智能手機需求疲軟和行業(yè)產(chǎn)能過剩的嚴重問題。

身為國產(chǎn)老牌光學制造商、一家已然登陸資本市場十多年的產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，舜宇光學為何在投資者眼中缺乏吸引力?現(xiàn)今的行業(yè)低谷，是否意味著公司正迎來低位布局的優(yōu)良時機?這些投資者關心的問題，都將從公司的基本面與業(yè)務分析中找到答案。

營收、凈利雙雙下滑

據(jù)了解，舜宇光學科技有限公司成立于1984年，是一家中國領先的光學產(chǎn)品制造企業(yè)、首家在香港紅籌上市的國內(nèi)光學企業(yè)，也是國內(nèi)綜合光學產(chǎn)品制造商。公司主要產(chǎn)品應用于手機、汽車、相機等消費電子領域，于2007年在港交所主板上市。

從近年業(yè)績來看，自2020年開始，舜宇光學的營收即呈現(xiàn)出下滑趨勢。2022年，公司業(yè)績更是遭遇“量價雙殺”，其中收入為331.97億元，同比減少11.5%;凈利潤為24.08億元，同比減少51.7%;毛利率為19.9%，同比下降約3.4個百分點。

根據(jù)指股網(wǎng)了解，對于凈利的大幅下滑，公司方面解釋稱，主要是因為受疫情反復、芯片短缺、俄烏沖突、通貨膨脹及全球經(jīng)濟的不確定性等因素影響，智能手機市場需求疲軟以及智能手機上下游呈降規(guī)降配趨勢，導致集團手機鏡頭及攝像頭模組的收入雙雙下降。

分收入結(jié)構(gòu)來看，目前公司產(chǎn)品包括手機相關產(chǎn)品、車載相關產(chǎn)品、AR/VR相關產(chǎn)品、數(shù)碼相機相關產(chǎn)品、其他鏡頭、光學儀器、其他球面鏡片及平面產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

2022年，手機相關產(chǎn)品營收占公司總營收的70.1%，同比減少21.4%，仍是公司主要的營收支柱;盡管車載相關業(yè)務增長較快，營收同比增速達到38.7%，但在收入比例中僅占12.4%。

具體而言，2022年公司手機鏡頭出貨量較去年下降約17.2%至約1,192,629,000件，車載鏡頭出貨量則較去年增長約16.1%至78,909,000件。

分地區(qū)來看，盡管目前公司業(yè)務廣泛分布于中國、越南、韓國、日本、印度、美國等地，但中國依舊是公司第一大市場，貢獻了67.2%的營收;其他亞洲地區(qū)則占據(jù)了25.2%的份額。

行業(yè)拐點未至，主業(yè)持續(xù)承壓

據(jù)IDC發(fā)布的手機行業(yè)跟蹤報告，2022年，中國智能手機市場延續(xù)了低迷走勢，全年出貨量約為2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng)下有史以來的最大降幅。此外，這也是時隔10年后中國智能手機市場出貨量再次回落到3億以下。

據(jù)IDC中國高級分析師郭天翔表示，盡管疫情在2022年持續(xù)對國內(nèi)智能手機市場造成影響，但其背后的根源仍是近年來國內(nèi)智能手機市場的持續(xù)承壓。由于市場日漸飽和、技術(shù)發(fā)展遇到瓶頸、產(chǎn)品創(chuàng)新不足等多重因素，消費者對智能手機的消費熱情正在快速下降。

智能手機市場的衰退、蘋果手機的減產(chǎn)，帶動一眾“果鏈”企業(yè)業(yè)績下滑。有著果鏈龍頭之稱的歌爾股份(002241.SZ)2022年凈利潤為17.49億元，比上年同期下降59.08%。

而進入2023年，一季度的市場狀況仍然讓智能手機產(chǎn)業(yè)鏈上的一眾廠商們感覺到了“寒意”。盡管一線手機品牌仍有新品發(fā)布，但市場反響較為平淡，各品牌在新機備貨量方向也趨于保守。

據(jù)公告披露，舜宇光學3月手機鏡頭出貨量為8433.4萬顆，同比減少29.8%;手機攝像模組出貨量為3638.9萬顆，同比減少24.1%。而據(jù)潮電智庫統(tǒng)計，今年第一季度舜宇手機鏡頭出貨量約為2.3億顆，同比下滑35.76%;手機攝像頭模組出貨量約為1.07億顆，同比下滑27.28%。這同時也是公司手機鏡頭和手機攝像頭模組兩大產(chǎn)品的出貨量在單個季度中連續(xù)三個月同比下滑。

此前，天風證券分析師郭明錤曾表示，目前所有安卓手機品牌均面臨高庫存風險。安信證券亦在研報中表示，2023年智能手機業(yè)務需求依舊面臨挑戰(zhàn)，預計最快在2023年三季度才能看到行業(yè)拐點。

車載、XR業(yè)務能否成為轉(zhuǎn)折點?

行業(yè)未見好轉(zhuǎn)之時，消費電子廠商們正轉(zhuǎn)而押注VR/AR、智能硬件、汽車電子等賽道。而對于舜宇光學來說，車載鏡頭、VR業(yè)務正成為公司恢復增長的重要希望。

根據(jù)指股網(wǎng)了解，2022年年報顯示，舜宇光學科技年內(nèi)的車載鏡頭出貨量較2021年增長約16.1%，全球范圍內(nèi)市場占有率仍居于首位;VR/AR相關產(chǎn)品的收入同比增長53.32%至20.62億元，收入占比為6.21%。

據(jù)披露，在車載模組方面，公司已完成800萬像素A-PHY傳輸技術(shù)車載模塊及500萬像素座艙成員監(jiān)測車載模塊等的研發(fā)，并新增多個量產(chǎn)項目與定點項目;公司在激光雷達、HUD、智能大燈等其他車載光學業(yè)務等也有所布局。

而在VR/AR方面，公司已成為Meta的VR產(chǎn)品Oculus Quest 2的供應商，并完成AR光機投影鏡頭的研發(fā)，實現(xiàn)新一代VR空間定位鏡頭的量產(chǎn)。報告期內(nèi)，公司的VR空間定位模塊在海外客戶端的出貨占比一直保持較高水平，在國內(nèi)市場供應給多家國內(nèi)客戶的產(chǎn)品也已進入小批量生產(chǎn)。

對于車載業(yè)務的前景，公司預期，2023年車載鏡頭出貨量將同比增長15%，車載模組收入有望翻倍至20億元。然而，從目前的收入規(guī)模來看，這兩項業(yè)務盡管具有較高的增長潛力，但現(xiàn)有業(yè)務規(guī)模距離主業(yè)的手機產(chǎn)品仍有較大距離。

另一方面，根據(jù)指股網(wǎng)了解，在車載鏡頭產(chǎn)業(yè)的上游，新能源車企對于今年第一、第二季度的新增訂單需求仍保持相對保守的預期。有機構(gòu)認為，隨著新能源補貼退坡，特斯拉等頭部車企相繼宣布降價，2023年新能源汽車市場競爭將更加激烈。

小結(jié)

從業(yè)務層面來看，主業(yè)手機相關產(chǎn)品增長承壓，而被寄予厚望的車載業(yè)務、XR業(yè)務還“難當大任”，短期內(nèi)公司業(yè)績與股價上行空間有限。而公司業(yè)績“失色”在先，行業(yè)未來增速不及預期在后，投資者不肯用資金給公司“投票”也就是情理之中了。

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