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不錯的收益率。今年以來，許多投資者在鎖定債券虧損的同時，似乎忽視了現金的吸引力。這里面的原因是什么？從英國政府的小預算案發(fā)布一年后，市場仍在調整中。?在這期間，歐洲投資者傾向于轉向現金。?而他們的英國同行則在消耗一年前的巨額現金余額。?目前的倒掛收益率曲線表明投資者對衰退的預期。債券基金在上半年吸引了102.6億英鎊的資金流入，成為流入最多的資產類別。這可能是由于機構在2022年遭受嚴重的固定收益損失后，增加了他們的戰(zhàn)略資產配置，以及希望隨著收益率擴大和通脹壓力（以及基準利率壓力）減輕，有機會在這里賺錢。對于早期的投資者來說，后者可能有點過早，但這是一個越來越受歡迎的說法。盡管如此，大多數發(fā)達市場的收益率曲線仍然是倒掛的。正常的收益率曲線是正向傾斜的，表明長期到期的債券支付的收益率高于短期到期的債券。倒掛的收益率曲線表明債券投資者對長期利率下降的預期，因此在收益率曲線上進一步延伸。它也是衰退的可靠預兆。注：G7國家中大多數國家的收益率曲線都為負圖：英鎊債券分類，有效期限與2023年上半年回報如您所見，回報和久期之間存在顯著的負相關關系。如果利率還有下降空間——而央行已經表示如此——那么投資者還沒有擺脫困境，這種模式將持續(xù)下去，直到我們達到預期的“終端利率”。在過去一年中，投資者決定與美聯(lián)儲和其他央行作對——盡管央行警告說還有更多的加息在即，他們仍然將錢投入到債券中。如果央行的藥方奏效，并且加息迅速遏制了通脹，那么這樣做可能會有效果，因為投資者鎖定了一個有吸引力的收益率，在通脹下降和實際收益率進入正值區(qū)域時。另一種可能的結果是加息抑制了投資和消費需求，并將經濟推向衰退——這也應該降低通脹。事實上，這正是收益率曲線表明投資者對未來的預期。在這種情況下，不太容易違約的投資級債務也應該相對表現良好。英國例外主義在這種環(huán)境下，現金應該很有吸引力。然而，這并不是我們在今年年初看到的情況。各地區(qū)資產類別的變動大致呈正相關。在上半年，英國在一個重要方面違背了這一趨勢。2023年上半年，歐洲的貨幣市場基金的流入主要由歐元（+254億歐元）、美元（+212億歐元）、瑞士法郎（+30億歐元）、以及全球貨幣市場（+16億歐元）和挪威克朗（+10億歐元）推動。另一方面，英鎊貨幣市場基金在此期間出現了大幅流出（-492億歐元）。圖：2023年1月1日至6月30日根據Lipper全球分類的貨幣市場產品的預計凈銷售額（單位：億歐元）這并不是歐洲投資者在一時的反英情緒中拋售英鎊。這完全是英國投資者自己的行為。在2022年10月，他們向英鎊貨幣市場基金投入了665.9億英鎊。隨后，這股現金潮退去，從2022年11月到2023年6月，贖回了541.7億英鎊。從圖4中可以看出，這是多么前所未有的情況。圖：2021年7月至2023年6月英國三年內的月度基金流動情況，單位：英鎊為什么英國如此特立獨行？這是英國確定收益養(yǎng)老金基金對2022年9月23日小預算案的反應。小預算案對養(yǎng)老金的影響：2022年9月小預算案宣布了未經籌資的減稅措施，驚嚇了市場，政府借款成本飆升。10年期國債收益率在9月23日至27日之間從3.5%飆升到4.5%。8月15日時還是2%。這是國債收益率上升最快的一次，也是自2010年4月以來最高的一次。這在養(yǎng)老金市場引起了軒然大波。確定收益養(yǎng)老金計劃使用國債來匹配其負債價值的變化——即計劃需要支付給受益人的錢。由于國債價值下跌導致負債價值上升，DB基金面臨破產的風險。英國DB計劃擁有2.1萬億英鎊未償還國債中的很大一部分，所以國債收益率的飆升不僅對養(yǎng)老金計劃有重大影響，而且他們的反應造成了一個負反饋循環(huán)。他們賣得越多，國債的價值就下降得越多，促使進一步的強制性銷售，直到英國央行作為最后買家進行干預，起到了一個后盾的作用。計劃還必須重新平衡投資組合，出售沒有像國債那樣大幅下跌的資產，而這些資產現在默認是超配的。根據英國央行市場執(zhí)行董事安德魯·豪澤（Andrew Hauser）的說法，在國債市場上造成了養(yǎng)老金基金的“全面清算事件”。在短時間內，英鎊貨幣市場資產爆炸式增長。我們在隨后幾個月看到的是這些頭寸的解除。到2023年中期，從英鎊貨幣市場基金流動情況來看，我們似乎回到了起點。話雖如此，很可能那些不是DB養(yǎng)老金基金的投資者也在此期間增加了對現金的配置，與歐元和美元貨幣市場基金的流入保持一致——只是這被DB計劃的行為所淹沒了。從2022年11月到2023年7月，英鎊政府債券基金流入了63.8億英鎊——盡管實際投入國債的金額會顯著更高，因為養(yǎng)老金基金也會直接投資國債。但是趨勢是清晰的?？傊S著今年基準利率的上升，持有現金在名義上至少變得更有吸引力，而債券持有者則繼續(xù)受到他們所持資產的久期的直接影響而遭受損失。然而，如果我們正接近終端利率的領域，即利率達到最高點，而通脹則下降，那么他們可能已經鎖定了未來一段時間內的不錯收益。文章來源：路孚特(Refinitiv)