近期二級市場中的游戲股表現(xiàn)格外強勢，這與市場預期生成式AI將引領游戲產業(yè)變革有直接關系，也意味著一個屬于游戲行業(yè)新機遇的時代正逐漸開啟。若對板塊進行深入挖掘，或可從中取得超額收益。

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專注于女性向游戲的友誼時光(06820)便值得投資者重點關注。友誼時光集游戲開發(fā)、發(fā)行及運營能力于一身，其在古風女性向手游領域擁有絕對優(yōu)勢，推出了包括《熹妃傳》、《熹妃Q傳》、《浮生為卿歌》、《凌云諾》等核心產品，深受用戶喜愛。

為進一步擴張自身的能力邊界，友誼時光不斷挑戰(zhàn)更多的女性向細分游戲類型，于今年1月12日上線的“大IP+都市時尚題材”的《杜拉拉升職記》獲市場廣泛好評。

此外，友誼時光儲備了多款自研游戲產品，其中便包括了古風巨制《浮生憶玲瓏》、經典武俠《代號：WX》、歐洲皇室角色養(yǎng)成游戲《代號：PE》。多款游戲儲備為友誼時光的未來發(fā)展奠定堅實基礎。

而堅持技術創(chuàng)新與技術進步的企業(yè)文化則更讓市場為之期待。友誼時光持續(xù)加碼自主研發(fā)投入，加快AIGC等前沿技術的研究和突破，提升公司核心競爭力;且2月27日友誼時光已宣布成為百度“文心一言”的首批生態(tài)合作伙伴，目前已對“文心一言”進行試用，開始為未來增強公司產品與用戶的黏性做準備;同時其內部充分接入ChatGPT進行廣泛應用，助力程序、文案、翻譯、策劃等各工種提升效率。

隨著已有游戲貢獻穩(wěn)定流水以及《杜拉拉升職記》的發(fā)力和《浮生憶玲瓏》的上線，友誼時光有望于2023年迎來加速成長，且AIGC、XR等前沿技術的應用有望助推公司產品價值裂變，從而提升友誼時光的內在價值。

老游戲表現(xiàn)穩(wěn)定，釋放大量盈利

深耕女性向游戲賽道的友誼時光，其發(fā)展有著清晰的戰(zhàn)略路徑，公司持續(xù)進行優(yōu)質內容創(chuàng)新，在中國古風游戲細分領域成為領跑者之后，其開始探索更多的女性向游戲細分類型，以構建多元化的產品矩陣體系，從而搭建起了公司穩(wěn)健發(fā)展的基本盤。

縱觀公司的多款核心產品，展現(xiàn)出了驚人的生命力。以《熹妃傳》為例，這是一款已運營超過七年的唯美古風題材手游，而行業(yè)平均手游生命周期僅有7-16個月。通過不斷的版本迭代優(yōu)化，該游戲目前月流水仍近千萬，并出口至香港、澳門、臺灣、韓國、日本、東南亞、歐美等地區(qū)和國家。

之所以能讓產品保持長久生命力，得益于友誼時光的強大游戲研發(fā)能力以及精細化的運營策略。在游戲研發(fā)方面，友誼時光對女性玩家需求有深入理解，公司建立了一個大數(shù)據體系(主要包括玩家登入頻率、游戲時間、游戲參與度、技能水平增長度、使用特定游戲功能的喜好、玩家保留率)提升游戲的整體品質，從而提升爆款產品的出現(xiàn)幾率。以高品質產品給予玩家沉浸式的舒爽體驗，是友誼時光的產品長期受用戶歡迎的重要原因之一。

而在精細化運營方面，友誼時光持續(xù)保持高頻的版本迭代優(yōu)化，通過場景地圖的全新探索、玩法的推陳出新、服裝道具的持續(xù)改善，不斷完善用戶體驗，且公司會推出包括聯(lián)名活動、周邊盲盒等一系列線上線下的營銷策略提升游戲知名度，并配合著長線買量投放，共同推動產品流水保持穩(wěn)定。

除了《熹妃傳》外，《熹妃Q傳》、《宮廷計手游》亦運營超過5年之久，同時，近兩年上線的《浮生為卿歌》、《凌云諾》等已進入穩(wěn)定期的核心產品亦展現(xiàn)出了頑強生命力，穩(wěn)定在中國大陸iOS游戲暢銷榜TOP 100以內，持續(xù)為友誼時光貢獻著穩(wěn)健流水。

于2019年12月31日推出的《浮生為卿歌》是友誼時光女性向中國古風類的旗艦產品，該游戲曾最高登上國內iOS暢銷榜TOP 5，且發(fā)行兩年仍長期占據女性類游戲第一的位置。至2022年時，《浮生為卿歌》獲中國大陸iOS游戲暢銷榜最高第25名、平均排名第46名的好成績，并在海內外多次榮獲蘋果App Store及Google Play的游戲推薦。可見該游戲發(fā)行三年后仍保持了較高的市場熱度。

于2022年1月20日正式上線的《凌云諾》是新派國風特色，在上線首日便獲蘋果App Store首頁Today主打推薦，迅速躍升中國大陸iOS游戲免費版第一，隨后獲得蘋果App Store的游戲推薦位及編輯最愛的一月最佳游戲等佳績。同時，該游戲榮獲金翎獎“最佳原創(chuàng)移動游戲”以及金茶獎“年度最佳移動游戲”等大獎，體現(xiàn)了市場以及行業(yè)內對該款產品的認可。

得益于老游戲的穩(wěn)健以及《凌云諾》上線后的良好表現(xiàn)，友誼時光2022年錄得收入15.24億人民幣。在下半年中，友誼時光調整了產品發(fā)行策略，顯著縮減《凌云諾》營銷開支，轉而通過更專業(yè)、精細的運營策略及豐富多樣的內容迭代推動該游戲流水保持穩(wěn)定，這使得友誼時代2022年下半年凈利潤大幅釋放，錄得9810萬元盈利。

從第三方的數(shù)據也能驗證《凌云諾》改變發(fā)行策略后依舊有著亮眼表現(xiàn)。據七麥數(shù)據顯示，自2023年以來，《凌云諾》在中國大陸iOS游戲暢銷榜上的排名平均在TOP 100以內，熱度持續(xù)。

《杜拉拉升職記》持續(xù)火爆，新游戲發(fā)力可期

若說友誼時光的2022年是穩(wěn)扎穩(wěn)打，那么進入2023-2024年的友誼時光便有望迎來爆發(fā)時刻，“大IP+都市時尚題材”的新游《杜拉拉升職記》的火爆上市以及研發(fā)時長超3年，玩法有較大突破的《浮生憶玲瓏》在年內的公測預計會顯著拉動公司成長。

作為一款大IP改編游戲，《杜拉拉升職記》以現(xiàn)代都市題材切入，題材更貼近現(xiàn)實生活，符合當下年輕人審美，構造“職場生活都要有態(tài)度”的核心價值觀，彰顯都市女性的自信與獨立。產品融入了原著劇情，采用精美3D職場場景和細膩人物畫風，融合多種游戲玩法以及職場適用小技巧，能讓玩家深入體驗職場成長與社交的樂趣。

憑借新穎的題材、獨特的玩法以及優(yōu)質的產品質量，《杜拉拉升職記》摘得金翎獎《玩家最期待的移動網絡游戲》獎項，且于2023年1月12日正式上線后便迅速獲得蘋果App Store游戲推薦位，截至目前，該游戲已穩(wěn)定在中國大陸iOS游戲暢銷榜的50名左右，且最高成績上沖至第37名，深受市場玩家喜愛。

《浮生憶玲瓏》預期于年內的公測則更為重磅，該游戲是友誼時光繼《浮生為卿歌》后的新一代古風旗艦產品，研發(fā)耗時長達三年，在多個方面有了顯著突破。從游戲畫面品質來看，美術效果進一步加強，畫面質量已達到行業(yè)先進水平;在劇情上，以引人入勝的“探案”為核心，激發(fā)用戶好奇心;在玩法上游戲自由度進一步提升，集齊了線索解密、奇遇收集、多身份解鎖等不同玩法，以滿足玩家多樣化的沉浸式游戲體驗需求。

《浮生憶玲瓏》已于2月10日獲得國家新聞出版署下發(fā)的游戲版號，友誼時光表示，該游戲研發(fā)進展超預期，且首次內測已順利完成，后續(xù)測試順利情況下預計今年便能進行公測?？梢灶A見，隨著老游戲貢獻穩(wěn)定流水以及《杜拉拉升職記》的發(fā)力和重磅產品《浮生憶玲瓏》上線后，友誼時光的業(yè)績有望迎來快速增長。

為保證公司未來的成長性，友誼時光還儲備了兩款自研游戲產品，分別是《代號：WX》、《代號：PE》。其中，《代號：WX》是一款以國風武俠架空世界為背景，以經典武俠為核心的角色扮演策略類游戲，玩家將自由構建武學體系，享受策略樂趣和招式快感，體驗江湖中的兒女情長。而《代號：PE》是一款以歐洲皇室架空世界為背景的女性向角色養(yǎng)成游戲，玩家將進入皇室世界，經歷王權紛爭，享受情感互動，鑄造一代女王傳奇。

長線布局良機已現(xiàn)

基于友誼時光2023年快速成長的預期，再結合行業(yè)發(fā)展，市場變化，公司估值等多個維度來看，當前或已是長線布局友誼時光的好時機。

就行業(yè)發(fā)展而言，友誼時光處于優(yōu)質賽道中，女性向游戲這個細分領域仍在持續(xù)成長。據弗若斯特沙利文數(shù)據顯示，2018-2023年，女性游戲市場的年均復合增長率為18.4%，預計2023年市場規(guī)模將達到958億元。未來五年該市場增速雖有一定放緩，但整體規(guī)模仍在不斷變大。友誼時光作為集游戲開發(fā)、發(fā)行和運營于一體的行業(yè)領先企業(yè)，必將受益于市場的發(fā)展。

從市場變化來看，基于人工智能的出現(xiàn)將顯著改善游戲行業(yè)效率的預期，市場資金已開始積極配置游戲板塊，這在二級市場中已有強烈體現(xiàn)。具體而言，在降本維度，AI美工、AI配樂等技術的投入將使得游戲產出效率跨越式提升，AI投放則可以優(yōu)化流量投放效果。在增收維度，對于以廣告為主要變現(xiàn)模式的休閑游戲，人工智能的運用可提升游戲的用戶留存，并通過快速迭代生產擴大產品矩陣，從而直接打開廣告變現(xiàn)天花板;對于重度付費游戲，基于游戲類GPT的智能NPC將帶給用戶更好的游戲體驗，從而帶動用戶付費提升。

友誼時光堅持科技創(chuàng)新和鼓勵技術進步，公司已實現(xiàn)了在AIGC、AR等前沿技術方面的突破。在美術制作、劇情策劃、游戲交互等方面，AIGC可通過深度學習和自然語言處理等技術輔助產品開發(fā)，友誼時光已應用AIGC技術研發(fā)更加智能的開發(fā)工具、編輯器及數(shù)據模型等，這將在長期維度上提高公司工作效率，降低制作成本。

在《杜拉拉升職記》這款游戲中，友誼時光已采用了包括AR拍照、AI捏臉等在內的新玩法、新技術，并于游戲內引入了智能AI語音助手為底層技術的游戲智慧管家“小五”，這能增強玩家的互動感與代入感，并協(xié)助玩家完成各項社交活動與任務。

同時，友誼時光已開始積極試用百度的“文心一言”，若未來測試達到如期效果，那么對于友誼時光這類運營著多款長周期游戲的企業(yè)將會是重大利好，屆時“文心一言”的接入或會激發(fā)該等在運營游戲的潛在活力，從而助力友誼時光加速成長。

從估值來看，wind一致預期友誼時光2023年可錄得超1.8億人民幣的凈利潤，當前市值對應的PE僅10倍，結合公司作為女性向游戲領先者的優(yōu)質基本面來看，該估值在同行業(yè)已處于相對較低水平。由于基于生成式AI對游戲行業(yè)的變革，資金配置游戲行業(yè)的熱度顯著上升，這會拔升整個行業(yè)估值水平，友誼時光將從這一產業(yè)趨勢中實現(xiàn)估值修復和業(yè)績增長的“戴維斯雙擊”。

此外，友誼時光自2019年上市以來一直保持著高分紅策略，當前(截至3月23日)股息率(TTM)高達12.24，2022年度的特別股息為每普通股6港仙，預期于6月8日派付。高額的派息分紅策略，將對長期資金產生明顯吸引力，這有助于公司股價加速進入成長通道。